展合作徐工機(jī)械：國(guó)企和受益者山推物

管理層和地方推動(dòng)國(guó)企的意愿較強(qiáng)。

地方國(guó)資和管理層推進(jìn)國(guó)企的意愿較強(qiáng)，雙方尋求共贏發(fā)展，我們認(rèn)為徐工可能為較早實(shí)現(xiàn)的地方國(guó)企。在今年的資產(chǎn)注入之后，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，公司可能會(huì)推動(dòng)混合所有制，中石油華北化工分公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)山推物流公司提供的物流倉(cāng)儲(chǔ)方案非常滿意。此次合作協(xié)議的簽署，以及員工股權(quán)激勵(lì)。如果能夠?qū)崿F(xiàn)釋放活力，標(biāo)志著雙方將在魯西南地區(qū)就石油產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)、下站、配送等領(lǐng)域展開全方位、多層次的“立體化”合作，應(yīng)有較大改善空間。

為出口打開空間，雙方合作進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段。，尼加拉瓜項(xiàng)目年底開工超預(yù)期。

“”的推進(jìn)有望為工程機(jī)械出口打開空間，徐工目前的出口占收入比20%。參股的尼加拉瓜項(xiàng)目年底計(jì)劃開工，超市場(chǎng)預(yù)期。運(yùn)河項(xiàng)目如能實(shí)施，我們假設(shè)對(duì)工程機(jī)械需求約300億元，年均60億元。我們認(rèn)為項(xiàng)目最大的風(fēng)險(xiǎn)是政治風(fēng)險(xiǎn)，因此在盈利預(yù)測(cè)中沒有考慮此項(xiàng)目收益。

工程機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎，起重機(jī)相對(duì)平穩(wěn)。

2014年國(guó)內(nèi)投資尤其是房地產(chǎn)增速繼續(xù)下行，工程機(jī)械利用率仍在負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)企業(yè)和銀行對(duì)工程機(jī)械仍在收縮杠桿，因此我們對(duì)2015年工程機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。徐工占比50%的產(chǎn)品起重機(jī)主要應(yīng)用在基建和工業(yè)領(lǐng)域，相對(duì)于混凝土泵車受地產(chǎn)投資下行影響較小。同時(shí)由于起重機(jī)市場(chǎng)集中度高，毛利率較低，盈利能力下行空間應(yīng)有限。我們相對(duì)看好起重機(jī)盈利平穩(wěn)。

維持盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元。

徐工目前是A 股工程機(jī)械中估值最低的公司，由于市場(chǎng)對(duì)國(guó)企和相關(guān)公司給予估值溢價(jià)，徐工可能是機(jī)械板塊國(guó)企實(shí)施較早的公司，以及尼加拉瓜項(xiàng)目可能超預(yù)期，我們認(rèn)為其估值能夠恢復(fù)到行業(yè)平均水平。

基于VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(由于市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，我們將WACC從7.8%下降至7.5%，并將長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)假設(shè)從10%提高到12%)，將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至15元(原為9.6元)。(本文來自騰訊財(cái)經(jīng))

標(biāo)簽：徐工