口情況分析三一重工：工程機械靜水流深，制造龍頭行穩(wěn)致遠至月份

經過近九年的一輪大周期，增長29.1%。1 至4 月份，三一重工的管理層心態(tài)、公司競爭力、資產質量、經營策略已經是大不同了。未來強者恒強，累計銷售汽車起重機17656 臺，龍頭集中會更加演繹。受肺炎瘟情影響，同比減少315 臺，各地普遍停工，下降1.75%。汽車起重機2020 年4 月份主要機型銷量為：8 噸184 臺，我們對2020年春季新開工情況保持謹慎，占汽車起重機總銷售量的2.71%；10 噸46 臺，同時密切關注疫情進展，占0.68%；12 噸306 臺，一旦得到控制，占4.5%；16 噸28 臺，復工后有望迎來寬松的對沖政策，占0.41%；20 噸566 臺，全年看新開工高峰期有望后移。

當前時點， 占8.33%；25 噸3741 臺，我們對2020全年的工程機械需求不悲觀，占55%；35 噸244 臺，主要原因：

1）宏觀上2020年面臨經濟翻番的歷史任務，占3.59%；40 噸406 臺，中觀上中小企業(yè)債務和資金壓力大，占5.97%；50 噸344 臺，疊加肺炎疫情影響， 占5.06%；55 噸215 臺，逆周期政策有望加速到來；2）更新需求仍將持續(xù)，占3.16%；70 噸189 臺，根據我們測算，占2.78%；75 噸73 臺，2020年挖掘機行業(yè)年更新量仍在10萬臺以上；3）地產投資保護韌性，占1.07%；80 噸272 臺，強施工模式帶動攪拌車和混凝土機械需求；4）2020年底有望迎來非道路機械的國標升級， 占4%；90 噸及以上110 臺，刺激銷量；5）海外市場渠道逐漸步入收獲期， 占1.62%； 全地面起重機73 臺，龍頭發(fā)力全球市場；6）無錫高架橋坍塌事件帶動新一輪治超，占1.07%。4 月份汽車起重機出口212 臺，短期刺激攪拌車銷量， 同比減少56 臺，長期看輕量化將成為重要發(fā)展趨勢。

 基于我們的保有量模型測算，按照2020年需求增速排序，混凝土機械＞起重機＞挖掘機，預計2020年三一各產品市占率繼續(xù)提升（中高噸位產品提升空間更大），強化成本優(yōu)勢，同時海外銷售保持30%以上增速，疊加外資持股比例增加，有望帶動估值“重塑”（卡特彼勒2020年PE為13x）：

挖掘機：預計2020年銷量增速為5%-15%，受疫情影響高峰期有望后移，海外市場潛力較大。2019年三一挖掘機市占率26%左右，結構上，中挖市占率23%，大挖25.5%，小挖27%，中挖和大挖仍有2個點以上的提升空間，同時出口有望保持30%以上增速。

起重機：預計2020年銷量增速5-15%；風電裝機帶動大噸位履帶起重機需求，裝配式建筑帶動大噸位塔吊需求。2019年三一汽車起重機市占率26.3%-27%，預計2020年繼續(xù)提升至28%以上，同時2019年11月年產8000臺的塔機基地剛投產，明年貢獻新增量。

混凝土機械：保守估計，預計2019年泵車銷量7500臺以上，新機銷量同比66%+，2020年行業(yè)銷量9000臺以上，同比20%-30%；結構上短臂架泵車增速放緩，長臂架泵車占比提升，帶動毛利率提升。治超嚴格帶動小噸位攪拌車銷量高增長。2019年三一泵車市占率45%以上，攪拌車市占率有望達20%左右，充分受益于行業(yè)高增長紅利。

盈利預測與投資評級：

基于公司業(yè)績預告以及2020年基建和地產投資預期，預計2019-2020年公司歸母凈利潤分別為112億和140億，當前PE不足9倍，對標卡特，我們認為三一的合理估值為13倍以上，目標市值1800億以上，對應目標價21.36元，持續(xù)重點推薦，維持“買入”評級！

風險提示：基建投資不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動，新冠肺炎進展超預期等。(本文來自天風研究)

標簽：三一重工