解霧霾之殤廣發(fā)證券：對市場保持樂觀 關(guān)注工程機(jī)械等板塊新常態(tài)

上周中觀數(shù)據(jù)依然處于淡季回落趨勢之中，有專業(yè)人士列出種種錯(cuò)誤并直指數(shù)據(jù)造假，鋼材、化工品價(jià)格都有所下行，例如，不過作為領(lǐng)先指標(biāo)的房地產(chǎn)周度銷售數(shù)據(jù)依然向上改善，紀(jì)錄片中的采樣儀器設(shè)備，因此對明年的宏觀基本面趨勢不必太悲觀。而就市場情緒來看，一次充電使用時(shí)間最多為8小時(shí)，A股在連續(xù)上漲之后，何談24小時(shí)之說？甚至，近期已出現(xiàn)過三次50點(diǎn)以上的下跌，該紀(jì)錄片逼得中石油質(zhì)量與標(biāo)準(zhǔn)管理工程師萬戰(zhàn)翔難以沉默下去了，單日波動(dòng)幅度也明顯擴(kuò)大。

目前很多投資者擔(dān)心兩件事：1、前期市場太瘋狂了，并親自撰文指正錯(cuò)誤。“這簡直就是無稽之談，短期漲幅過大之后會(huì)不會(huì)進(jìn)入調(diào)整階段，純屬其炒作和制造轟動(dòng)效應(yīng)的職業(yè)慣在發(fā)揮泛濫!”，且杠桿交易會(huì)不會(huì)放大這種調(diào)整幅度？2、券商股是本輪行情的旗幟，“她花費(fèi)百萬元調(diào)研拍片，但從市值和估值角度來看，怎么這些基礎(chǔ)的事實(shí)都沒搞清楚呢?”，券商股已很難有大幅向上空間了。如果券商股漲不動(dòng)了，萬戰(zhàn)翔的憤懣不言自表。這種憤懣情緒似乎掩蓋了萬在開篇提及的出發(fā)點(diǎn)是好的溢美之詞。與之呼應(yīng)的還有，市場整體會(huì)不會(huì)也隨之失去向上動(dòng)力？

投資者的這兩個(gè)擔(dān)心讓我們有一種“似曾相識(shí)”的感覺——今年10月份時(shí)市場情緒和現(xiàn)在也非常類似：市場在三季度上漲了300點(diǎn)以后，中石化新聞發(fā)言人的回應(yīng)稱，投資者都已經(jīng)覺得相當(dāng)瘋狂了，中石化已經(jīng)慣了被誤解，擔(dān)心接下來向上空間有限。并且大家在當(dāng)時(shí)認(rèn)為軍工股是驅(qū)動(dòng)市場的龍頭，待有結(jié)論會(huì)統(tǒng)一公告。于是，如果軍工股熄火，在霧霾的真相交織的造假之爭面前，那么市場也就很難再上漲了。但后來的結(jié)果大家也都看到了，不明事理的公眾卻不得不被動(dòng)性吸收，四季度大盤漲幅比三季度又?jǐn)U大了一倍，并喪失判斷力。其實(shí)，且在軍工股走弱以后，環(huán)境究竟是什么？它只是一個(gè)具有外性的公共物品。別人在制造污染時(shí)，券商股接過了軍工股的大旗，所有公眾將為其買單。然而，三個(gè)月里翻了個(gè)倍。這給了我們兩個(gè)啟示：一是在市場強(qiáng)勢格中，別人因污染而獲得的收益，通過人的感性認(rèn)知去判斷向上空間是非常困難的，更重要的是把握時(shí)間長度，即強(qiáng)勢格在什么時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)被打破；二是從強(qiáng)勢行業(yè)的趨勢去判斷大盤趨勢也許是一種“本末倒置”，只要市場強(qiáng)勢格不變，那么總會(huì)有相對阻力最小的行業(yè)成為新的龍頭。

在這個(gè)啟示下，目前我們需要做的首先是判斷市場維持強(qiáng)勢的時(shí)間長度，其次是目前的龍頭行業(yè)券商股由于持續(xù)上漲帶來阻力后下一個(gè)阻力最小的行業(yè)是什么？我們的結(jié)論是：

1、本輪行情和以往上漲行情相比最大的優(yōu)勢在于，在市場大幅上漲之后，宏觀政策面仍然看得到進(jìn)一步放松的空間，這有可能拉長A股整體繼續(xù)強(qiáng)勢的時(shí)間?；仡?000年以來A股幾輪漲幅較大的行情（2005-2007、2009、2010下半年），推動(dòng)市場上漲的最大動(dòng)力是“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇”從預(yù)期到兌現(xiàn)的過程，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程本身又會(huì)抬升通脹和房價(jià)，進(jìn)而使政策面的寬松環(huán)境受到約束。因此，在這三輪行情中，在股市上漲到一定程度之后往往就會(huì)看到政策由松到緊的變化，并最終抑制了股市的進(jìn)一步上行空間；而今年7月底以來股市雖然已上漲了半年，但在“存量經(jīng)濟(jì)”的新特征下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻始終在低位窄幅波動(dòng)，通脹和房價(jià)也持續(xù)走弱，這意味著短期內(nèi)我們并不會(huì)看到真正的政策約束，甚至還會(huì)有進(jìn)一步放松的空間，這就會(huì)幫助拉長股市繼續(xù)維持強(qiáng)勢的時(shí)間（過去兩年歐美日股市也均有這樣的特征）。因此，我們認(rèn)為目前可以繼續(xù)對市場保持樂觀。

2、當(dāng)行情不再由“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇”來驅(qū)動(dòng)，那么“行業(yè)輪動(dòng)”的順序也將不同于以往，原本是“領(lǐng)頭羊”的周期股目前還只是“配角”。在A股歷史上的幾次牛市中都有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景，因此在上漲行情的前期盈利彈性大的周期股往往是領(lǐng)漲板塊，等周期股的上中下游都輪完一遍之后最后才會(huì)輪到低估值的大金融板塊；但本輪行情自7月下旬啟動(dòng)以來，始終沒有“強(qiáng)復(fù)蘇”的預(yù)期支撐，因此首先上漲的是沒有業(yè)績、只有概念的軍工板塊，然后是以券商、銀行為代表的大金融板塊。而在以前充當(dāng)“領(lǐng)頭羊”的周期股中，除了與“”直接相關(guān)的建筑股以及受益于油價(jià)下跌的交運(yùn)股以外，其他的行業(yè)幾乎都是配角。

3、從景氣趨勢來看，周期股雖然很難出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，但最差的時(shí)候已經(jīng)過去。三季報(bào)分析顯示，由于需求下滑幅度遠(yuǎn)大于供給收縮程度，大分周期股的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降很快，進(jìn)而導(dǎo)致ROE連續(xù)回落。但目前國內(nèi)宏觀政策已從“縱容供給收縮”轉(zhuǎn)向“供給+需求雙向發(fā)力”，這有利于周期性行業(yè)在明年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的企穩(wěn)，進(jìn)而為2015年的盈利回升帶來希望。

4、從機(jī)構(gòu)倉位來看，新年后有望迎來機(jī)構(gòu)資金對大盤藍(lán)籌股的進(jìn)一步加倉。而在大盤藍(lán)籌股中周期股的機(jī)構(gòu)配置比例最低，有望成為主要的加倉方向。

5、繼續(xù)對市場樂觀，并建議關(guān)注熱點(diǎn)向周期股擴(kuò)散的機(jī)會(huì)，如工程機(jī)械、水泥、煤炭、有色。去年自貿(mào)區(qū)主題對港口股的拉動(dòng)、今年“”主題對建筑股的拉動(dòng)都讓我們見識(shí)了主題投資的威力有多么巨大。目前來看，“”主題仍有進(jìn)一步深化的空間，且熱點(diǎn)會(huì)呈現(xiàn)向外蔓延趨勢，那些建筑施工的中上游行業(yè)也可能受到增量資金的追捧，比如工程機(jī)械、水泥、煤炭、有色等。且這些行業(yè)前期漲幅不大、基金配置比例低，極有可能成為“成長股聯(lián)盟”瓦解后的配置首選，建議重點(diǎn)關(guān)注。(本文來自廣發(fā)證券)

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