龍工：訂單足盈利看好

我們首次評論主要輪式裝載機及基建機械制造商與分銷商龍工(3339)，并給予「買入」評級。在國內固定資產投資高速并持續(xù)增長的情形下，預料基建機械的需求將保持殷切。
　　道路、鐵路、隧道及橋梁項目約國龍工2006年總營業(yè)額40%。估計將在「十一五規(guī)劃」期間展開的該等基建項目涉及的總投資達到1.4萬億，而「十五規(guī)劃」的相對數字為2.19萬億。未來幾年龍工不愁訂單。
　　公司亦擬進一步提升出口銷售，2006年出口僅占其總營業(yè)額2.5%。其海外市場包括中東地區(qū)及俄羅斯。長期而言，對新興市場的出口將成為公司的主要盈利增長點。
　　龍工是最大的輪式裝載機生產商，與其他生產商在2006年合共擁有約55%市場占有率。但余下的市場卻頗為分散。隨著更多外來競爭者進入市場，預料該行業(yè)將出現集成。龍工料將活躍于并購活動以保持市場領導地位。
　　鋼材占公司2006年銷售成本55%。因此，鋼材價格的升跌對公司盈利能力有重大影響。假設公司未能將額外的鋼材成本轉嫁給顧客，則以我們的2007年盈利預測進行敏感度測試，鋼材價格每上升1%，公司純利率及純利將分別下跌0.3個百分點及2%。
　　預測龍工2007及2008年盈利分別達7.13億(每股盈利:0.69)及8.80億(每股盈利:0.81)，按年上升14%及17%。以2.5%終極增長率及11.0%加權平均資金成本算，我們的折算現金流量模型得出該股目標價為19.87元，相當于2008年23.8倍預計市盈率。

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