理解政策取向 聚焦結(jié)構(gòu)調(diào)整

市場總體震蕩向上的趨勢沒有改變，預(yù)計短期以震蕩為主，需關(guān)注可能出現(xiàn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)差于預(yù)期和貨幣政策調(diào)整的沖擊。在投資主線方面，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性調(diào)整與周期性回升的行業(yè)。    關(guān)注政策預(yù)期

    調(diào)結(jié)構(gòu)下產(chǎn)業(yè)熱點可期，但大量到期央票引發(fā)貨幣政策擔憂。上周“兩會”正式，在政策方面，我們著重關(guān)注以下兩點：

    首先，工作重心轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)。在經(jīng)濟逐步回歸正常狀態(tài)的情況下，2010年工作重心很可能將從2009年的“救急”狀態(tài)，重新回歸到“加速推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變”的軌道中。2010年工作報告中，“調(diào)結(jié)構(gòu)”重新上升為第重點工作。我們認為，未來調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的速度和力度存在超預(yù)期的可能性。這有兩層涵義：一是調(diào)結(jié)構(gòu)所帶來的經(jīng)濟和分產(chǎn)業(yè)“陣痛”可能向下超預(yù)期；二是政策對重點扶持行業(yè)的政策支持可能向上超預(yù)期。

    其次，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的支撐點在科技創(chuàng)新。預(yù)計在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，政策將重點扶持高科技新興產(chǎn)業(yè)。2010年工作報告，首次將“全面實施科教興國和人才強國”列入重點工作，這反映出調(diào)結(jié)構(gòu)的方向就是扶持高科技產(chǎn)業(yè)。性新興產(chǎn)業(yè)是“調(diào)結(jié)構(gòu)”中政策扶持的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展和政策的支持將是一個可持續(xù)的長期過程，未來產(chǎn)業(yè)政策的熱點仍有望不斷出現(xiàn)。

    在貨幣政策方面，從物價因素看，我們預(yù)計2月CPI增長2%，節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)回落，通脹壓力在弱化。不過，3月有7660億元巨額央票到期（其中3年期3310億元），本周就達2710億元。市場擔心央行為緩解對沖壓力，將上調(diào)準備金率或重啟3年期央票。我們認為，繼續(xù)上調(diào)準備金率的可能性較小，雖然從歷史上看，3年期央票重啟后往往加息，但從“兩會”對政策趨穩(wěn)的定調(diào)來看，即使重啟3年央票，短期加息的可能性仍較小，且從工具選擇上仍可能暫時選用3個月央票和回購對沖。

    經(jīng)濟回升勢頭延續(xù)

    2月份PMI指數(shù)為52.0％，比1月下降3.8個百分點。我們認為，這主要源于春節(jié)季節(jié)性因素。本周將公布1、2月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們預(yù)測，經(jīng)濟回升勢頭延續(xù)，但增速有所放緩，具體數(shù)據(jù)預(yù)測如下：

    工業(yè)增加值同比增長18.3%，增速小幅下滑，投資增速下滑對重工業(yè)的拉動作用減弱，但考慮去年同期基數(shù)較低，工業(yè)增加值下滑速度不大；投資同比增長19.5%，增速比上月進一步下降；社會消費品零售總額同比增長預(yù)計達17.3%，價格連續(xù)上升明顯提高了消費的名義數(shù)據(jù)；出口同比增長41.8%，進口同比增長39.5％，受春節(jié)因素影響，進出口環(huán)比均出現(xiàn)下降；CPI預(yù)計同比增長2%，PPI同比增長5%；新增信貸6600億元，M2增速繼續(xù)下滑，至24.9%，受季節(jié)性因素影響，M1增速亦下滑至37.7％。

    從微觀數(shù)據(jù)看，2009年年底至今，工業(yè)原料的庫存快速積累，顯示市場對開春后經(jīng)濟的啟動抱有很高期望。往年年底和年初經(jīng)濟會有一定程度的減速，但2009-2010年度，經(jīng)濟從四季度一直加速至今，繼續(xù)加速的動能是我們關(guān)注的重點，3月份原材料庫存去化的速度將是非常重要的觀察指標。也正是基于此，我們對當前市場樂觀的同時，高度上保持一份警惕。

    結(jié)構(gòu)性調(diào)整與周期性回升

    我們的投資主線定位于結(jié)構(gòu)性調(diào)整與周期性回升的行業(yè)。工作報告明確表示，2010年工作重心將轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級下新興行業(yè)將迎來更大的政策支持和發(fā)展空間。從周期性來看，經(jīng)濟景氣仍處于擴張期，可選消費步入價量震蕩格，利潤的回升有望帶動行業(yè)資本支出增加，中游制造后端的行業(yè)景氣將逐步回升。

    從日美經(jīng)驗看，工業(yè)化率拐點后的制造業(yè)結(jié)構(gòu)中，紡織、鋼鐵等傳統(tǒng)工業(yè)的比重逐步下滑，而信息設(shè)備等新興工業(yè)的比重不斷上升，構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。美國信息產(chǎn)業(yè)占GDP的比重從1993年的6%上升到2000年的11.3%，同時，美國經(jīng)濟增長35%的貢獻來源于IT產(chǎn)業(yè)增長；到2001年，信息產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率遠遠超過制造業(yè)、鋼鐵業(yè)與汽車業(yè)等產(chǎn)業(yè)貢獻率的總和。日本自2001年實行信息化以來，信息產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻達到了一半左右。從當前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，重工業(yè)仍是主導，但新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間很大。

    從決策層對于性新興產(chǎn)業(yè)的高度重視看，性新興產(chǎn)業(yè)是“調(diào)結(jié)構(gòu)”中政策扶持的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展和政策的支持將是一個可持續(xù)的長期過程。未來對于新興產(chǎn)業(yè)的扶持可能將集中在：產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃出臺、財政直接與間接補貼、稅收優(yōu)惠、金融支持、科技投入增加和公共服務(wù)改善等方面。

    從美國1990年代信息化的歷史經(jīng)驗看，信息化前期信息硬件需求大幅增長。對于，新能源、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)性新興產(chǎn)業(yè)最終發(fā)展成為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，還需要一定的時間，而前期的投入必將集中在設(shè)備上。

    此外，在傳統(tǒng)工業(yè)的投資策略上，應(yīng)選擇過剩產(chǎn)能較低的行業(yè)，在政策壓制產(chǎn)能下，行業(yè)供需面將得到明顯改善。尤其是行業(yè)中的?頭公司，將受益于整合兼并。根據(jù)發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)和行業(yè)研究員的預(yù)測，我們整理了重點關(guān)注的行業(yè)產(chǎn)能過剩情況，鋼鐵行業(yè)的供需面相對較好。在碳排放考核下，寶鋼股份、南鋼股份等在節(jié)能減排中實施CDM項目的上市公司必將受益。

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