理解政策取向 聚焦結(jié)構(gòu)調(diào)整

市場(chǎng)總體震蕩向上的趨勢(shì)沒有改變，預(yù)計(jì)短期以震蕩為主，需關(guān)注可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差于預(yù)期和貨幣政策調(diào)整的沖擊。在投資主線方面，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性調(diào)整與周期性回升的行業(yè)。    關(guān)注政策預(yù)期

    調(diào)結(jié)構(gòu)下產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)可期，但大量到期央票引發(fā)貨幣政策擔(dān)憂。上周“兩會(huì)”正式，在政策方面，我們著重關(guān)注以下兩點(diǎn)：

    首先，工作重心轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)逐步回歸正常狀態(tài)的情況下，2010年工作重心很可能將從2009年的“救急”狀態(tài)，重新回歸到“加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變”的軌道中。2010年工作報(bào)告中，“調(diào)結(jié)構(gòu)”重新上升為第重點(diǎn)工作。我們認(rèn)為，未來調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的速度和力度存在超預(yù)期的可能性。這有兩層涵義：一是調(diào)結(jié)構(gòu)所帶來的經(jīng)濟(jì)和分產(chǎn)業(yè)“陣痛”可能向下超預(yù)期；二是政策對(duì)重點(diǎn)扶持行業(yè)的政策支持可能向上超預(yù)期。

    其次，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的支撐點(diǎn)在科技創(chuàng)新。預(yù)計(jì)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，政策將重點(diǎn)扶持高科技新興產(chǎn)業(yè)。2010年工作報(bào)告，首次將“全面實(shí)施科教興國(guó)和人才強(qiáng)國(guó)”列入重點(diǎn)工作，這反映出調(diào)結(jié)構(gòu)的方向就是扶持高科技產(chǎn)業(yè)。性新興產(chǎn)業(yè)是“調(diào)結(jié)構(gòu)”中政策扶持的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展和政策的支持將是一個(gè)可持續(xù)的長(zhǎng)期過程，未來產(chǎn)業(yè)政策的熱點(diǎn)仍有望不斷出現(xiàn)。

    在貨幣政策方面，從物價(jià)因素看，我們預(yù)計(jì)2月CPI增長(zhǎng)2%，節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)回落，通脹壓力在弱化。不過，3月有7660億元巨額央票到期（其中3年期3310億元），本周就達(dá)2710億元。市場(chǎng)擔(dān)心央行為緩解對(duì)沖壓力，將上調(diào)準(zhǔn)備金率或重啟3年期央票。我們認(rèn)為，繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性較小，雖然從歷史上看，3年期央票重啟后往往加息，但從“兩會(huì)”對(duì)政策趨穩(wěn)的定調(diào)來看，即使重啟3年央票，短期加息的可能性仍較小，且從工具選擇上仍可能暫時(shí)選用3個(gè)月央票和回購(gòu)對(duì)沖。

    經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭延續(xù)

    2月份PMI指數(shù)為52.0％，比1月下降3.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，這主要源于春節(jié)季節(jié)性因素。本周將公布1、2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭延續(xù)，但增速有所放緩，具體數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)如下：

    工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18.3%，增速小幅下滑，投資增速下滑對(duì)重工業(yè)的拉動(dòng)作用減弱，但考慮去年同期基數(shù)較低，工業(yè)增加值下滑速度不大；投資同比增長(zhǎng)19.5%，增速比上月進(jìn)一步下降；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)17.3%，價(jià)格連續(xù)上升明顯提高了消費(fèi)的名義數(shù)據(jù)；出口同比增長(zhǎng)41.8%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)39.5％，受春節(jié)因素影響，進(jìn)出口環(huán)比均出現(xiàn)下降；CPI預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)2%，PPI同比增長(zhǎng)5%；新增信貸6600億元，M2增速繼續(xù)下滑，至24.9%，受季節(jié)性因素影響，M1增速亦下滑至37.7％。

    從微觀數(shù)據(jù)看，2009年年底至今，工業(yè)原料的庫(kù)存快速積累，顯示市場(chǎng)對(duì)開春后經(jīng)濟(jì)的啟動(dòng)抱有很高期望。往年年底和年初經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定程度的減速，但2009-2010年度，經(jīng)濟(jì)從四季度一直加速至今，繼續(xù)加速的動(dòng)能是我們關(guān)注的重點(diǎn)，3月份原材料庫(kù)存去化的速度將是非常重要的觀察指標(biāo)。也正是基于此，我們對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)樂觀的同時(shí)，高度上保持一份警惕。

    結(jié)構(gòu)性調(diào)整與周期性回升

    我們的投資主線定位于結(jié)構(gòu)性調(diào)整與周期性回升的行業(yè)。工作報(bào)告明確表示，2010年工作重心將轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)下新興行業(yè)將迎來更大的政策支持和發(fā)展空間。從周期性來看，經(jīng)濟(jì)景氣仍處于擴(kuò)張期，可選消費(fèi)步入價(jià)量震蕩格，利潤(rùn)的回升有望帶動(dòng)行業(yè)資本支出增加，中游制造后端的行業(yè)景氣將逐步回升。

    從日美經(jīng)驗(yàn)看，工業(yè)化率拐點(diǎn)后的制造業(yè)結(jié)構(gòu)中，紡織、鋼鐵等傳統(tǒng)工業(yè)的比重逐步下滑，而信息設(shè)備等新興工業(yè)的比重不斷上升，構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。美國(guó)信息產(chǎn)業(yè)占GDP的比重從1993年的6%上升到2000年的11.3%，同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)35%的貢獻(xiàn)來源于IT產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)；到2001年，信息產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過制造業(yè)、鋼鐵業(yè)與汽車業(yè)等產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率的總和。日本自2001年實(shí)行信息化以來，信息產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到了一半左右。從當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，重工業(yè)仍是主導(dǎo)，但新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間很大。

    從決策層對(duì)于性新興產(chǎn)業(yè)的高度重視看，性新興產(chǎn)業(yè)是“調(diào)結(jié)構(gòu)”中政策扶持的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展和政策的支持將是一個(gè)可持續(xù)的長(zhǎng)期過程。未來對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的扶持可能將集中在：產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃出臺(tái)、財(cái)政直接與間接補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、金融支持、科技投入增加和公共服務(wù)改善等方面。

    從美國(guó)1990年代信息化的歷史經(jīng)驗(yàn)看，信息化前期信息硬件需求大幅增長(zhǎng)。對(duì)于，新能源、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車、新材料、新醫(yī)藥、生物育種和信息產(chǎn)業(yè)性新興產(chǎn)業(yè)最終發(fā)展成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，還需要一定的時(shí)間，而前期的投入必將集中在設(shè)備上。

    此外，在傳統(tǒng)工業(yè)的投資策略上，應(yīng)選擇過剩產(chǎn)能較低的行業(yè)，在政策壓制產(chǎn)能下，行業(yè)供需面將得到明顯改善。尤其是行業(yè)中的?頭公司，將受益于整合兼并。根據(jù)發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)和行業(yè)研究員的預(yù)測(cè)，我們整理了重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)產(chǎn)能過剩情況，鋼鐵行業(yè)的供需面相對(duì)較好。在碳排放考核下，寶鋼股份、南鋼股份等在節(jié)能減排中實(shí)施CDM項(xiàng)目的上市公司必將受益。

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