備合作伙伴應著重關注企業(yè)核心競爭力及持續(xù)成長力新

在電力需求減弱、機組利用小時數(shù)下降的大背景下，銀行信用等級“AA+”。2008年新華能電氣產業(yè)工業(yè)園區(qū)項目已經經貿委批準立項，2008-1010年，累計投資8200萬元，我國新增電力裝機容量將由07年的1億千瓦逐步回落至9500萬千瓦、9000萬千瓦、8500萬千瓦。我們預計，建筑面積已達47300平方米，2010年之后我國年均新增裝機為7500萬千瓦，廠區(qū)綠化面積16200平方米。公司主要生產35KV及以下開關設備、箱式變電站、柜體、線纜橋架、66系列智能型萬能式斷路器，進入相對平穩(wěn)期。

    水電、核電等結構性機會并沒有想象中大。未來十三年，2008年實現(xiàn)銷售收入800萬元，年均新增水電、小水電、核電量約為1500萬千瓦、241萬千瓦、240萬千瓦，預計2009年底可實現(xiàn)銷售收入1.5億元。公司現(xiàn)有員工412人。其中高級工程師6人，與07年的新增量基本相當，工程師職稱28人。助理以上職稱共68人。員工大中專學歷人員達到70%以上。公司已通過了ISO9001—200質量管理體系認證，難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長機會。

    2010年之前電網投資持續(xù)增長已經成為市場普遍共識?，F(xiàn)在市場所思考的問題是2010年之后會怎么樣？我們初步觀點是，所有產品均通過型式試驗強制性“CCC”認證，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，在新增裝機容量回落、填補歷史欠賬因素消失等作用力影響下，是生產規(guī)模最大、軟硬件設備最先進、技術力量最強的智能化高低壓電器設備制造企業(yè)。2006年8月，輸變電投資將進入平穩(wěn)期并略有下降。

    雖然只能依稀看清頂、具置難以確定，公司與世界500強企業(yè)西門子公司達成技術合作，但依然引起了我們高度重視。在即將進入09年之際，生產、銷售西門子公司的8PT—400低壓開關柜，我們認為輸變電設備行業(yè)性投資機會的終結時間將越來越近，成為西門子公司在唯一的合作伙伴，長期看來企業(yè)核心競爭力及持續(xù)成長能力應該成為關注重點。因為，并把西門子公司的品牌由我公司推向中亞市場。公司與大學電氣工程學院、湖南長沙美能電力設備有限公司建立技術合作關系。公司于2007年成功研發(fā)NBW—300系列微機綜保護裝置，在市場平均PE已經向10倍靠近之際，成功申請兩項專利，輸變電設備高達20倍以上的PE已經對2008-2010年電網投資的持續(xù)增長進行了分反應。

    由于高壓產品競爭格相對穩(wěn)定，實用新型專利《電子控制系列保護裝置》，總體上，已獲得實用新型證書（專利證書號：ZL200720178737.8），我們仍然建議重點關注高壓產品生產企業(yè)。其中，發(fā)明專利《能使電子控制系統(tǒng)適用較寬環(huán)境溫度范圍的方法及控制系統(tǒng)》（已進入實審階段）。NBW—300系列微機綜合保護測控裝置并于2007年通過經貿委的新產品鑒定，特變電工是首選，目前己批日生產。該微機綜合保護裝置慢慢曾獲得2007年昌吉州頒發(fā)的科技進步三等獎、昌吉州科技進步二等獎，公司由一家的小集體企業(yè)，實用新型專利獲得2008年優(yōu)秀專利獎。目前我公司是地區(qū)目行業(yè)中唯一擁有專利自主知識產權的單位。公司高低壓成套開關設備。箱變。柜體、電器元件產品進入市場以來，通過兼并重組發(fā)展成為我國當之無愧的變壓器龍頭。變壓器行業(yè)的低集中度以及海外市場為公司的成長提供了巨大空間，公司有望成為行業(yè)整合者。

    二次設備競爭的復雜程度以及高利潤率所引發(fā)的核心管理層、技術人員另起爐灶、民營資本的涌入，讓我們擔心如此高的毛利率以及利潤率能否長期維持。遵循關注企業(yè)核心競爭力及持續(xù)成長能力的思路，我們認為二次設備首選思源電氣，作為消弧線圈龍頭企業(yè)，主業(yè)發(fā)展良好，向高壓開關、互感器等領域的拓展相對成功。同時，其他一些小中小企業(yè)如榮信股份、奧特迅、長園新材、智光電氣同樣值得關注。

    行業(yè)性投資機會結束為期不遠，關注企業(yè)長期競爭力

    在電力需求減弱、機組利用小時數(shù)下降、我國累計裝機容量已經突破7.4億千瓦的大背景下，2008-1010年，累計投資8200萬元，我國新增電力裝機容量將由07年的1億千瓦逐步回落至9500萬千瓦、9000萬千瓦、8500萬千瓦。

    2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，新增電力裝機將進入平穩(wěn)期。以2010年-2020年我國GDP的年均增長率為8%、電力需求彈性系數(shù)回落至0.8的為假設前提，我們預計，2010年之后我國年均新增裝機為7500萬千瓦。

    在電力新增裝機處于逐步回落、閉口合同尚未消化完畢的情況下，我們認為09年之后開講海外訂單、超臨界機組核心材料國有化、汽輪機葉片外協(xié)減少等故事應該比較流暢。

    另一方面，水電、核電等結構性機會并沒有想象中大。未來十三年，年均新增水電、小水電、核電量約為1500萬千瓦、241萬千瓦、240萬千瓦，預計2009年底可實現(xiàn)銷售收入1.5億元。公司現(xiàn)有員工412人。其中高級工程師6人，與07年的新增量基本相當，工程師職稱28人。助理以上職稱共68人。員工大中專學歷人員達到70%以上。公司已通過了ISO9001—200質量管理體系認證，難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長的機會。

    2010年之前電網投資持續(xù)增長已經成為市場普遍共識。07年，我國完成電網投資2451億元，同比增長16%，08年上半年完成電網投資1190億元，同比增長27%。按照電網、南方電網修正后十一五投資計劃11300億元、3042億元測算，08-10年電網投資仍能夠保持15%的年均增速。

值得重點一提的是，高壓產品明顯成為亮點，07年、08年上半年新增550kv變電容量8005、4705萬千瓦，與新增220KV變電容量9997、4844萬千瓦已經相當接近，而按照電壓關系，歷史的數(shù)據是220KV應該是550KV的兩倍，表明高壓電網的明顯加速。從發(fā)配比分析，2008-2010年，我國將進入電網填補歷史欠賬的時期。

    現(xiàn)在市場所思考的問題是2010年之后會怎么樣？我們初步觀點是，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，在新增裝機容量回落、填補歷史欠賬因素消除等作用力影響下，輸變電投資將進入平穩(wěn)期并略有下降。

    我們不得不強調的是，在08年就去預測2010年以后的事情顯得過早了一點。在此，我們想說明的是，電網投資的增長是有頂?shù)?，在螺旋式上升的過程中也具有一定的周期性。至于頂在2011或2012年？還值得我們去進一步觀察。

    雖然只能依稀看清頂、具體的位置難以確定，但依然引起了我們的高度重視。在即將進入09年之際，我們認為輸變電設備行業(yè)性投資機會的終結時間將越來越近，成為西門子公司在唯一的合作伙伴，長期看來企業(yè)核心競爭力及持續(xù)成長能力應該成為關注重點。因為，并把西門子公司的品牌由我公司推向中亞市場。公司與大學電氣工程學院、湖南長沙美能電力設備有限公司建立技術合作關系。公司于2007年成功研發(fā)NBW—300系列微機綜保護裝置，在市場平均PE已經向10倍靠近之際，成功申請兩項專利，輸變電設備高達20倍以上的PE已經對2008-2010年電網投資的持續(xù)增長進行了分反應。

    由于高壓產品競爭格相對穩(wěn)定，實用新型專利《電子控制系列保護裝置》，總體上，已獲得實用新型證書（專利證書號：ZL200720178737.8），我們仍然建議重點關注高壓產品生產企業(yè)。其中主要是兩家變壓器公司特變電工、天威保變以及一家高壓開關企業(yè)平高電氣，我們認為特變電工是首選（天威保變的投資機會我們已經在《行業(yè)研究-光伏產業(yè)080719：最甜蜜的時期即將過去》中進行了論述，風電產業(yè)投資機會我們將在后續(xù)報告中論述）。

    特變電工由一家的小集體企業(yè)，在實施管理層收購后，借助資本市場的力量，通過兼并重組在短短的10年之間發(fā)展成為我國當之無愧的變壓器龍頭，行業(yè)地位日益突出。

    近10年的快速發(fā)展，充分顯示了公司優(yōu)良的管理能力、整合能力及資本運作能力。變壓器行業(yè)的低集中度以及海外市場為公司的成長提供了巨大的空間，公司有望成為國內變壓器行業(yè)的整合者。

    平高電氣的國有企業(yè)管理體制、與集團利益關系的處理、業(yè)績波動以及本與平高東芝在220KV及以上GIS市場占有率的此消彼長讓我們略為有些擔心，但我們認為公司短期業(yè)績的快速增長仍能使其跑贏大市。

    二次設備領域，許繼電氣、國電南瑞、國電南自等公司與集團、下屬公司以及兄弟公司產權關系、競爭關系的復雜程度讓人心煩意亂，多年來長講不衰的資產注入故事等來卻是在電網投資持續(xù)增長的美好前景下，公司毛利率下滑、業(yè)績增長緩慢。整個電力設備的研究員卻只能一直維持它們的增持評級，而祈禱上帝早一點將資產注入。

    二次設備競爭的復雜程度以及高利潤率所引發(fā)的核心管理層、技術人員另起爐灶、民營資本的涌入，讓我們擔心如此高的毛利率以及利潤率能否長期維持。

    遵循關注企業(yè)核心競爭力及持續(xù)成長能力的思路，我們認為二次設備首選思源電氣，作為消弧線圈龍頭企業(yè)，主業(yè)發(fā)展良好，向高壓開關、互感器等領域的拓展相對成功。同時，其他一些小中小企業(yè)如榮信股份、奧特迅、長園新材、智光電氣同樣值得關注。

發(fā)電設備周期見頂 新增電力裝機明顯回落

    2002年電力體制之后，我國電力工業(yè)獲得了空前發(fā)展。在2004年實現(xiàn)4億千瓦發(fā)電裝機的基礎上，自2005年起，我國發(fā)電裝機容量每年跨越1億千瓦平臺，先后實現(xiàn)了5億、6億、7億千瓦的歷史性跨越。自2002年至2007年五年間，我國新增發(fā)電裝機規(guī)模約3.5億千瓦，相當于至2002年50多年的總和，也相當于英國、法國、意大利三個發(fā)達電力裝機的總和，創(chuàng)造了世界電力發(fā)展史上的奇跡。

    考慮關停小火電的因素，08年中期，我國電力裝機容量達到74000萬千瓦（上半年關停小火電836萬千瓦）。但新增電力裝機容量增速明顯回落，08年上半年，新增電力裝機容量3302萬千瓦，比去年同期少增長536萬千瓦。

    07年，我國完成電源投資3041億元，同比下降4.81%，是繼06年之后，連續(xù)兩年下降。08年上半年，我國僅完成電源投資1337億元。

    用電增速下滑、機組利用小時數(shù)下降

    綜合發(fā)電量和用電量數(shù)據來看，6月份的用電增速比前兩個月有較大幅度的下降，2008年1-6月份發(fā)電量累計同比增長12.9%，而1-5月份的增長為13.7%，1-4月份的增長為14.1%。

    1-6月份全社會用電量增長11.7%，大大低于1-5月份的12.4%。發(fā)電量和用電量的增長已經連續(xù)三個月出現(xiàn)下降。6月份單月用電量的增速下滑非常明顯，由5月份的11.35%下降為8.3%，各個產業(yè)用電量的增長都降至了個位數(shù)。

    發(fā)電設備利用小時數(shù)回落。上半年，發(fā)電設備利用小時為2380小時，比去年同期降低52小時，其中水電設備平均利用小時為1553小時，比去年同期增加61小時，火電設備平均利用小時為2555小時，比去年同期降低50小時。

    04年以來，我國電力裝機容量的增速均快過用電量的增長率，06年更是高出8.84個百分點，電力供需缺口進一步縮小。未來，在節(jié)能減排的推動下，用電量增速回落將進一步拉低裝機容量的增速。

    2010年之后趨于平穩(wěn)

    根據目前的在建規(guī)模，我們預計08、09、10年，新增裝機容量將逐步回落至9500萬千瓦、9000萬千瓦、8000萬千瓦。至2010年年底，我國累計裝機容量將達到9.4億千瓦，超過美國，成為全球第一。未來新增電力裝機容量能夠保證08、09、10年GDP10%、9%、8%的增長。

    根據《關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃的建議》，我國經濟增長的總體目標是：在優(yōu)化結構、提高效益和降低消耗的基礎上，實現(xiàn)2010年人均國內生產總值比2000年翻一番；根據全面小康社會的總體需求，2020年GDP總量在2000年的基礎上翻兩番。十一五末，單位GDP能耗要比十五末降低20％。實現(xiàn)2020比2000年GDP翻兩番，能源消耗翻一番。

    而自2002年以來，我國電力需求彈性系數(shù)均在1.2以上。08年中期，電力需求彈性系數(shù)雖然從07年的1.34回落至1.24，但仍遠遠高于發(fā)達0.8的水平。要完成十一五期間單位GDP下降20%的任務異常艱巨，我國節(jié)能減排的任務仍然任重道遠。

 因此，我們的基本假設是2010年-2020年我國GDP的年均增長率為8%，電力需求彈性系數(shù)回落至0.8的水平。以此推算，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，我國每年新增裝機7500萬千瓦。考慮關停小火電的因素，至2020年，我國電力累計裝機容量將達到16.4億千瓦的水平，為05年的3.17倍。

    結構性機會沒有想象中大

    《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》明確提出了至2020年我國可再生能源發(fā)展的指導思想、主要任務、發(fā)展目標、重點領域和保障措施。按照相關規(guī)劃，2010年，可再生能源占比達到10%，2020年達到16%

    到2010年我國可再生能源年利用量將達到2.7億噸標準煤。其中，水電達到1.8億千瓦，風電超過500萬千瓦，生物質發(fā)電達到550萬千瓦，太陽能發(fā)電達到30萬千瓦。

    到2020年建成水電3億千瓦、風電3000萬千瓦、生物質發(fā)電3000萬千瓦、太陽能發(fā)電180萬千瓦、建成太陽能熱水器面積3億平方米、沼氣年利用440億立方米、生物質成型燃料5000萬噸。積極發(fā)展非糧生物液體燃料，到2020年形成年替代1000萬噸石油的能力。

    按照《核電中長期發(fā)展規(guī)劃》，2020年核電裝機容量達到4000萬千瓦，1800萬千瓦2020以后。

    總體而言，未來，我國電力裝機容量中，水電、核電、新能源的占比將上升。關于新能源，我們另外有深度報告，此處僅就水電、核電進行論述。

    首先，水電的增長沒有想象中大，按照《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》，至2010年我國水電裝機達到1.9億千瓦，其中大型1.4億千瓦，到2020年，我國水電裝機容量達到3億千瓦，其中大中型水電2.25億千瓦。

    截至2007年底，我國水電裝機容量已經達到1.45億千瓦，07年新增水電裝機1536萬千瓦。要達到2010年的目標，未來三年，年均新增達到1500萬千瓦即可滿足，與07年新增量持平。要完成2020年目標，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，年均新增1100萬千瓦即可。因此，水電新增裝機總體是平穩(wěn)的。

    小水電、核電也如此。2000-2005年，我國年均新增小水電為189萬千瓦，2005-2010年，年均新增量預計為241萬千瓦，而要完成小水電的規(guī)劃，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，年均新增250萬千瓦即可。

    核電方面，截至07年年底，我國核電累計容量為885萬千瓦，比06年增長了200萬千瓦，03-06年基本沒有增長。按照《核電中長期發(fā)展規(guī)劃》，2020年核電裝機容量達到4000萬千瓦，1800萬千瓦2020以后。

    未來13年，平均每年投產2.4座100萬千瓦的核電站即可達到目標，希望核電爆發(fā)式增長基本沒有可能。

    電網投資增長持續(xù)至2010年

    電網投資保持增長、高壓產品成為亮點

    2007年，我國完成電網投資2451億元，同比增長16%，08年上半年完成電網投資1190億元，同比增長27%。按照電網、南方電網修正后十一五投資計劃11300億元、3042億元測算，08-10年電網投資仍能夠保持15%的年均增速。

值得重點一提的是，高壓產品明顯成為亮點，07年、08年上半年新增550kv變電容量8005、4705萬千瓦，與新增220KV變電容量9997、4844萬千瓦已經相當接近，而按照電壓關系，歷史的數(shù)據是220KV應該是550KV的兩倍，表明高壓電網的明顯加速。

    2010年以后進入平穩(wěn)期

    電網投資在2010年之前持續(xù)增長已經成為市場普遍共識，現(xiàn)在市場所思考的問題是2010年之后會怎么樣？我們初步觀點是，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，輸變電投資將進入平穩(wěn)期并略有下降。

    首先，近幾年輸變電設備的景氣明顯與電站的加速有關系。2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，我國新增發(fā)電裝機容量將由目前的1億千瓦回落至7500萬千瓦，新增發(fā)電裝機容量的回落必然導致新增變電容量及新增線路的回落。

    其次，08、09、10年有填補歷史欠賬的因數(shù)，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，填補歷史欠賬因數(shù)將逐步消失。

    從累計數(shù)分析，我國累計220KV及以上變電容量與累計裝機容量比例關系為1.6：1，略低于發(fā)達2：1的水平。但從93年以來，新增220KV以上變壓器與新增發(fā)電裝機容量的比例關系為1.9：1，新增220KV及以上輸電線路與新增發(fā)電裝機容量的比例關系為5.2：1，新增量已經在對累計數(shù)進行修正。

    近年來，電網投資的持續(xù)增長，一方面與新增裝機容量的增長有關系，另一方面也是在填補歷史欠賬。2000-2004年，我國新增發(fā)配比均大于2，但05-07年低于2，這與2000-2004年電站的低潮，與05-07年電站的有一定的關系。也就是說電網與電站比總有一定的滯后效益。

    08年，這種效益會明顯地得以體現(xiàn)，08年上半年，新增發(fā)配比為2.95。我們預計，在新增裝機回落、電網投資持續(xù)增長的情況下，08、09、10新增發(fā)配比將高達2.48、3.14、3.99，電網投資填補歷史欠賬因素將進一步充分體現(xiàn)。

    經過08、09、10年的后，2010年年底，我國累計發(fā)配比將達到2，已經與發(fā)達接近。因此，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，填補歷史欠賬的因素將逐步消失。

    第三，按照規(guī)劃西電東送三通道的輸送電能力，2005年為20GW，2010年達到55GW，2020年達到120GW，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，每年仍需新增6.5GW，與05-10年的年均7GW稍稍下降。

    雖然，得出了2010年電網投資將進入平穩(wěn)期的結論。但我們不得不強調的是，在08年就去預測2010年以后的事情是乎顯得過早了一點，電網投資在2011或2012年見頂還需要進一步地觀察。在此，我們想說明的一點是，電網投資在螺旋式上升的過程中也具有一定的周期性。

    短期原材料價格回落將構成利好

    上半年，國內現(xiàn)貨銅、鋁均價與去年同期基本持平略有下跌，高牌號取向硅鋼的價格上漲了約20%，占成本比例較小的中厚板、密封件、絕緣材料、變壓器油等價格上漲了40%-50%，輸變電企業(yè)原材料價格的壓力依然存在。

但我們一直的觀點是，08、09年，輸變電生產企業(yè)的原材料成本壓力比07年小。因為，變壓器、高壓開關的交貨周期一般為半年至一年，550KV以上特高壓產品的交貨周期甚至長達1-2年。也就是說，07年，變壓器、高壓開關企業(yè)交貨的訂單一般在07年上半年或06年下半年簽訂，有的合同甚至在06年上半年就簽訂了。08年交貨的合同一般在07年下半年或08年上半年簽訂。

    這樣，變壓器、高壓開關企業(yè)07年交貨的訂單要消化06年原材料價格快速上漲所帶來的影響。而07年以后，銅、鋁、硅鋼等原材料的價格已經處于高位，變壓器、高壓開關企業(yè)在進行成本核算或投標時，已經給原材料價格上漲預留了一定空間。因此，08、09年，原材料價格上漲的均價如果能夠控制在一定幅度以內，輸變電生產企業(yè)的成本壓力將大大緩解。

    根據我們的模型測算，變壓器單價上漲10%、硅鋼價格上漲20%、銅均價與07年持平、鋼材以及密封件、變壓器油等材料價格上漲50%，變壓器08年的毛利率將比07年上升2-3個百分點左右。高壓開關企業(yè)，雖然鋁的均價有所下跌，但鋼材價格上漲幅度較大，因此，我們預計高壓開關的綜合毛利率將與去年基本持平。

    成本因素方面，高牌號硅鋼價格短期難以大幅下跌，銅、鋁、中厚板以及絕緣材料價格有可能走軟，受益于閉口合同，變壓器、高壓開關的毛利率有望短期回升，相當于把前期原材料價格暴漲所失去的利潤分奪回。但長期來看，在目前電力設備的招投標體系下，原材料價格的長期回落，必將導致招投標價格的回落。

    關注企業(yè)核心競爭力及持續(xù)成長能力

    在電力需求減弱、機組利用小時數(shù)下降、我國累計裝機容量已經突破7.4億千瓦的大背景下，2008-1010年，累計投資8200萬元，我國新增電力裝機容量將由07年的1億千瓦逐步回落至9500萬千瓦、9000萬千瓦、8500萬千瓦。

    2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，新增電力裝機將進入平穩(wěn)期。以2010年-2020年我國GDP的年均增長率為8%，電力需求彈性系數(shù)回落至0.8的為假設前提，我們預計，2010年之后我國年均新增裝機為7500萬千瓦。

    在電力新增裝機處于逐步回落、并口合同尚未消化完畢的情況下，我們認為09年之后開講海外訂單、超臨界機組核心材料國有化、汽輪機葉片外協(xié)減少等故事應該比較流暢。

    另一方面，水電、核電等結構性機會并沒有想象中大。未來十三年，年均新增水電、小水電、核電量約為1500萬千瓦、241萬千瓦、240萬千瓦，預計2009年底可實現(xiàn)銷售收入1.5億元。公司現(xiàn)有員工412人。其中高級工程師6人，與07年的新增量基本相當，工程師職稱28人。助理以上職稱共68人。員工大中專學歷人員達到70%以上。公司已通過了ISO9001—200質量管理體系認證，難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長的機會。

    2010年之前電網投資持續(xù)增長已經成為市場普遍共識。07年，我國完成電網投資2451億元，同比增長16%，08年上半年完成電網投資1190億元，同比增長27%。按照電網、南方電網修正后十一五投資計劃11300億元、3042億元測算，08-10年電網投資仍能夠保持15%的年均增速。

    值得重點一提的是，高壓產品明顯成為亮點，07年、08年上半年新增550kv變電容量8005、4705萬千瓦，與新增220KV變電容量9997、4844萬千瓦已經相當接近，而按照電壓關系，歷史的數(shù)據是220KV應該是550KV的兩倍，表明高壓電網的明顯加速。從發(fā)配比分析，2008-2010年，我國將進入電網填補歷史欠賬的時期。

現(xiàn)在市場所思考的問題是2010年之后會怎么樣？我們初步觀點是，2010年之后，公防患于未然引進德國貝勒公司數(shù)控剪板機、數(shù)控沖床、數(shù)控折彎機、激光切割機、高低壓斷路器生產線、自動噴涂流水線及國內配套加工設備等。充分發(fā)揮機械設備的爆發(fā)力和生產效率，在新增裝機容量回落、填補歷史欠賬因素消除等因素的影響下，輸變電投資將進入平穩(wěn)期并略有下降。

    我們不得不強調的是，在08年就去預測2010年以后的事情顯得過早了一點。在此，我們想說明的是，電網投資的增長是有頂?shù)?，在螺旋式上升的過程中也具有一定的周期性。至于頂在2011或2012年？還值得我們去進一步觀察。

    雖然只能依稀看清頂、具體的位置難以確定，但依然引起了我們的高度重視。在即將進入09年之際，我們認為輸變電設備行業(yè)性投資機會的終結時間將越來越近，成為西門子公司在唯一的合作伙伴，短期行業(yè)趨勢仍然值得關注，但長期看來企業(yè)核心競爭力及持續(xù)成長能力應該成為關注重點。因為，并把西門子公司的品牌由我公司推向中亞市場。公司與大學電氣工程學院、湖南長沙美能電力設備有限公司建立技術合作關系。公司于2007年成功研發(fā)NBW—300系列微機綜保護裝置，在市場平均PE已經向10倍靠近之際，成功申請兩項專利，輸變電設備高達20倍以上的PE已經對2008-2010年電網投資的持續(xù)增長進行了分反應。

    由于高壓產品競爭格相對穩(wěn)定，實用新型專利《電子控制系列保護裝置》，總體上，已獲得實用新型證書（專利證書號：ZL200720178737.8），08年，我們仍然建議把握高壓產品生產企業(yè)。其中主要是兩家變壓器公司特變電工、天威保變以及一家高壓開關企業(yè)平高電氣，我們認為特變電工是首選（天威保變的投資機會我們已經在《行業(yè)研究-光伏產業(yè)080719：最甜蜜的時期即將過去》中進行了論述，風電產業(yè)投資機會我們將在后續(xù)報告中論述）。

    特變電工由一家小集體企業(yè)，在實施管理層收購后，借助資本市場力量，通過兼并重組在短短的10年之間發(fā)展成為我國當之無愧的變壓器龍頭，行業(yè)地位日益突出。

    近10年的快速發(fā)展，充分顯示了公司優(yōu)良管理能力、整合能力及資本運作能力。變壓器行業(yè)低集中度以及海外市場為公司的成長提供了巨大的空間，公司有望成為國內變壓器行業(yè)的整合者。

    平高電氣的國有企業(yè)管理體制、與集團利益關系的處理、業(yè)績波動以及本與平高東芝在220KV及以上GIS市場占有率的此消彼長讓我們略為有些擔心，但我們認為公司短期業(yè)績的快速增長仍能使其跑贏大市。

    二次設備領域，許繼電氣、國電南瑞、國電南自等公司與集團、下屬公司以及兄弟公司產權關系、競爭關系的復雜程度讓人心煩意亂，多年來長講不衰的資產注入故事等來卻是在電網投資持續(xù)增長美好光景下，公司毛利率下滑、業(yè)績增長緩慢，被整個牛市所拋棄。整個電力設備的研究員只能一直維持它們的增持評級，而祈禱上帝早一點將資產注入。

    二次設備競爭的復雜程度以及高利潤率所引發(fā)的核心管理層、技術人員另起爐灶、民營資本涌入，讓我們擔心如此高毛利率以及利潤率能否長期維持。

    遵循關注企業(yè)核心競爭力及持續(xù)增長能力的思路，我們認為二次設備首選思源電氣，作為消弧線圈龍頭企業(yè)，主業(yè)發(fā)展良好，向高壓開關、互感器等領域的拓展相對成功。同時，其他一些小中小企業(yè)如榮信股份、奧特迅、長園新材、智光電氣等同樣值得關注。

 

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