三一重工:挖掘機底基本確立 四季度整固備戰(zhàn)來年

毛利下滑費用上升三季度單季僅盈虧平衡公司前三季度累計實現(xiàn)營收407億元,同比下降1.5%,凈利潤58.7億元,同比下降23.4%,對應(yīng)每股收益0.77元,業(yè)績低于預期。因會計政策變更,三季度公司資產(chǎn)減值損失沖回5.9億元,同時因補助增加,實現(xiàn)營業(yè)外收入1.8億元,二者合計7.7億元,表明公司經(jīng)營實際處于盈虧平衡狀態(tài)。前三季度,公司綜合毛利率為33.41%,同比減少4.4個百分點,毛利率繼二季度環(huán)比下滑5.5個百分點后,三季度繼續(xù)環(huán)比下滑6.8個百分點,僅為26.14%,同比下降達10.8個百分點,為歷史最低水平。毛利率的嚴重下滑,我們認為一是與總體收入減少引發(fā)規(guī)模效應(yīng)下降有關(guān),二是與高毛利率的泵車收入占比下降有關(guān)。

挖掘機觸底明顯四季度整固蘊育明年機會2012年1-9月挖掘機行業(yè)銷量同比大幅下滑超過30%,公司實現(xiàn)挖掘機銷售約13,600臺,同比減少18%,在弱市中公司市占率依然穩(wěn)步提升2.4個百分點至14.15%,市場龍頭地位依舊,其市占率高出第二名斗山約5.9個百分點。從10月份情況看,小挖已經(jīng)出現(xiàn)回暖苗頭,安徽湖北等地項目開工帶動小挖需求重新出現(xiàn)。從市場占比來看,挖掘機行業(yè)的進口替代趨勢較為明確。汽車起重機方面,1-9月公司共銷售汽車起重機約2200臺,同比減少26.58%,好于行業(yè)36.73%的下滑幅度,公司的市場份額較2011年提高2個百分點至12.02%;同時由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中大噸位產(chǎn)品占比上升,收入增速明顯好于銷量的表現(xiàn)。

增長速度放緩寡頭公司仍有機會目前,市場對工程機械行業(yè)主要擔憂兩方面:長期看固定資產(chǎn)投資減速,這勢必影響整個板塊的增速;短期來看,上市公司應(yīng)收賬款及財務(wù)費用增長較快而隱藏風險。我們判斷,未來5年是工程機械艱難的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期。但在工程復工、基建需求啟動的支持下,工程機械產(chǎn)品需求猶在。工程機械板塊尤其是已經(jīng)形成寡頭壟斷的公司,未來不缺少發(fā)展空間,但增長速度將放緩。目前應(yīng)該為下一輪的景氣到來做好準備。

下調(diào)盈利預測給予增持評級考慮行業(yè)競爭加劇引發(fā)毛利率惡化,以及下游需求恢復不夠明朗,我們分別下調(diào)2012年與2013年盈利預測至67億元和83億元,同比分別下降22%和增長24%,對應(yīng)每股收益0.88元與1.1元。增持評級,目標價10元。

標簽：土方機械 挖掘機 三一重工