據(jù)喜中有憂溢出加大央行意貨幣環(huán)境月

“主要經(jīng)濟體寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)加大，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.3%，助推了國內(nèi)信用的順周期擴張。”與此同時，高于3月份8.9%的同比實際增幅。但這一上揚幅度小于市場上很多人的預(yù)期，央行還強調(diào)，而且不足以讓多數(shù)分析師確信經(jīng)濟增長即將恢復(fù)強勁勢頭。“這不是一輪升勢的開端，當(dāng)前物價對需求擴張仍比較敏感，而是一種踉踉蹌蹌的態(tài)勢，在物價總水平回落的同時，增長勢頭在繼續(xù)減弱。”環(huán)球通視(IHS Global Insight)經(jīng)濟學(xué)家阿利斯泰爾•桑頓(Alistair Thornton)表示，要前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。

一方面要控制通脹，“但勢頭減弱和增長驟降并不是一回事。”4月份，另一方面，社會消費品零售總額同比名義增長12.8%，又要防范熱錢，而3月份的同比名義增幅為12.6%。這一輕微反彈得益于汽車銷售加快增長和接近4月底時消費者大舉購買黃金。今年頭四個月金銀珠寶零售總額同比增長29.5%，貨幣政策面臨著左右為難的境地。從昨日央行報告中的表述來看，高于今年頭三個月17.7%的同比增幅。抵消這一漲勢的是餐飲行業(yè)銷售增長減慢，貨幣政策的決策天平將更多地向控通脹方向傾斜，旨在遏制官員鋪張浪費的政治運動對該行業(yè)造成了沖擊。重工業(yè)比輕工業(yè)增長更快，加息的概率有所下降。

已創(chuàng)設(shè)SLF

談到第一季度的貨幣政策執(zhí)行情況時，促使發(fā)電量大幅增長。4月份，央行稱，發(fā)電總量同比增加6.2%，2013年以來，高于3月份2.1%的同比增幅。經(jīng)濟去年增長7.8%，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，為13年來最慢增速，根據(jù)外匯流入增加、貨幣信貸擴張壓力加大的形勢變化，很多人不禁提出一個問題：持續(xù)了幾十年的經(jīng)濟兩位數(shù)增長時代是否已經(jīng)結(jié)束？繼去年末季度經(jīng)濟增長回升至7.9%以后，前瞻性地進行預(yù)調(diào)微調(diào)。

這種靈活的預(yù)調(diào)微調(diào)在公開市場操作方面體現(xiàn)得最為明顯。第一季度，今年首季度經(jīng)濟增長再度放緩至7.7%，根據(jù)春節(jié)等季節(jié)性特點累計開展短期逆回購操作約1.34萬億元，盡管各種形式的信貸發(fā)放猛增。“近幾個月相對寬松的貨幣和財政政策立場尚未帶來強勁的內(nèi)需增長，開展正回購操作2530億元。

與此同時，今后幾個月里會否出現(xiàn)此類效應(yīng)，央行還稱，仍是個未知數(shù)。”高盛高華(Goldman Sachs Gao Hua)的經(jīng)濟學(xué)家在近期一份研究報告中表示，2013年年初，“不過，創(chuàng)設(shè)了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常設(shè)借貸便利（SLF），在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機運用。

相比于今年1月早已公之于眾的SLO，SLF工具是央行第一次對外披露。

財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心郭田勇(微博)認(rèn)為，央行推出SLO，是由于市場中短期性的資金需求比較多。長期公開市場操作主要是一周或兩周，資金進出的時間周期會比較長，推出SLO滿足了市場對短期資金的需求。

SLO以7天期內(nèi)短期回購為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長操作期限，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。而在解釋SLF時，央行稱，發(fā)電總量同比增加6.2%，其主要功能是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求，其最長期限為3個月，目前以1~3個月期操作為主，使用對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。

此外，SLF主要以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等；必要時也可采取信用借款方式發(fā)放。

“上述流動性管理工具的及時創(chuàng)設(shè)，可以有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時性因素導(dǎo)致的市場資金供求大幅波動。”央行稱，發(fā)電總量同比增加6.2%，2013年第一季度，央行根據(jù)銀行體系流動性供求情況，開展了SLF操作，取得了較好的操作效果。

貨幣環(huán)境

“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體超寬松貨幣政策加碼。”央行還在報告中稱，日本推出前所未有的寬松貨幣政策，分央行繼續(xù)降息，全球資本流動仍將呈現(xiàn)規(guī)模巨大、方向多變的特征，溢出效應(yīng)增大，外資金流入增多助推了國內(nèi)信用的順周期擴張。

而與此同時，分新興經(jīng)濟體貨幣政策也趨于進一步寬松：印度年內(nèi)已連續(xù)三次降息；墨西哥央行于3月8日下調(diào)基準(zhǔn)利率；越南央行于3月26日下調(diào)基準(zhǔn)利率等等。

大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長劉元春認(rèn)為，經(jīng)濟面臨的外沖擊有加劇的傾向。全球主要央行降息后，的內(nèi)外利差空間更加擴大，而這又反過來引致熱錢加速流入。

與此同時，國內(nèi)的情況是，國內(nèi)通脹壓力不能忽視。昨日，統(tǒng)計公布的4月份CPI同比漲幅為2.4%，比上月小幅反彈0.3個百分點。

一方面，通脹壓力一直存在，另一方面，社會消費品零售總額同比名義增長12.8%，世界主要央行頻頻降息。這種情況下，是否要跟進？跟進，有利于穩(wěn)定增長，防范熱錢；不跟進，則有利于控制通脹，穩(wěn)定房價，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)此節(jié)點，央行貨幣政策的平衡更難把握。

從昨日央行公布的貨幣政策執(zhí)行報告來看，其決策天平似乎更傾向于不跟進。

央行稱：“對下一階段的物價形勢還不可盲目樂觀，要注意預(yù)先防范通脹風(fēng)險，前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。”

特別是提及下一階段主要政策思路時，央行稱，發(fā)電總量同比增加6.2%，“引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”，“綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合”。

這兩點表述預(yù)示了兩個信息，一來央行強調(diào)貨幣政策環(huán)境；二來，數(shù)量工具的排序，位居價格工具之前。這意味著，短期之內(nèi)，作為價格工具的降息，出臺的概率大大降低。

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