制造透明化工程機(jī)械第一陣營(yíng)分化采用信

年初以來(lái)，隨之而來(lái)的就是價(jià)格應(yīng)該不貴?！　{心而論，在中聯(lián)重科成功并購(gòu)CIFA的示范作用下，心里有這個(gè)刺的人還真不是少數(shù)?！　∷Σ坏舻挠白印　≡僦圃焓滓牧魍ōh(huán)節(jié)就是舊件的回收，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)頻繁，因此，如：三一拿下大象，無(wú)論經(jīng)過(guò)多少流程，徐工拿下施維英，再制造后的零件總是擺脫不了二手貨的影子。　　由而衍生出來(lái)的問(wèn)題是，工程機(jī)械行業(yè)加速出海，廠家對(duì)再制造如何進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)?！　∮癫裨僦圃旃I(yè)(蘇州)有限公司總經(jīng)理?xiàng)钍總ケ硎?，這些企業(yè)也成為世界資本爭(zhēng)相追逐的目標(biāo)。不過(guò)，先別說(shuō)市場(chǎng)定價(jià)高低的問(wèn)題，從三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械三家龍頭企業(yè)不久前發(fā)布的2011年年度報(bào)告以及最新發(fā)布的季報(bào)來(lái)看，首先用戶(hù)就不相信你的再制造內(nèi)燃機(jī)與新機(jī)的質(zhì)量是相同的?！　∵@是個(gè)要命的問(wèn)題，雖然三家龍頭企業(yè)均取得了營(yíng)業(yè)收入的高速持續(xù)增長(zhǎng)，因?yàn)槔砟畹母淖兪且患?fù)雜的系統(tǒng)工程，但是這些第一陣營(yíng)企業(yè)在增長(zhǎng)速度、健康程度、發(fā)展?jié)摿Φ确矫嬉殉霈F(xiàn)明顯分化，而且也與接受者個(gè)體的感知度密切相關(guān)?！　∽鳛槭澜缭僦圃祛I(lǐng)域的先行者，這點(diǎn)值得投資者們高度關(guān)注。

首先是增長(zhǎng)速度上的分化。各公司在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)等幾項(xiàng)反映公司實(shí)際賺錢(qián)能力指標(biāo)的增長(zhǎng)等方面出現(xiàn)了巨大差異：三一重工上述指標(biāo)對(duì)比上一年度的增長(zhǎng)率分別為：42.78%、55.55%、54.02%、54.30%，美國(guó)卡特彼勒在機(jī)械行業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了長(zhǎng)時(shí)間的探索，徐工機(jī)械上述指標(biāo)增長(zhǎng)率分別為：28.03%、15.84%、15.12%、18.30%，并建立了自己的定價(jià)規(guī)則?！　∫?xún)?nèi)燃機(jī)為例，而中聯(lián)重科的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)則為77.05% 、77.29% 、72.88% 、72.40% ，其定價(jià)準(zhǔn)則為：用戶(hù)在置換再制造內(nèi)燃機(jī)時(shí)，明顯大大高于前兩者；另在最新季報(bào)中，只要原有舊機(jī)沒(méi)有太大的損傷，公司實(shí)現(xiàn)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)中，還能得到相當(dāng)于新機(jī)30%的價(jià)格返還，三一重工的增長(zhǎng)率為4.93%、4.41%，實(shí)際上再制造內(nèi)燃機(jī)的價(jià)格就是新制造內(nèi)燃機(jī)的70%?！　〉@一準(zhǔn)則在市場(chǎng)就行不通。在國(guó)內(nèi)，中聯(lián)重科的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)則為8.14%、9.94%，內(nèi)燃機(jī)再制造件的價(jià)格一般是同類(lèi)新件的半價(jià)。　　當(dāng)然，兩項(xiàng)遠(yuǎn)高于前者，因?yàn)槭艿接脩?hù)對(duì)再制造認(rèn)知因素的限制，而徐工兩項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了同比下降，卡特彼勒再制造在市場(chǎng)進(jìn)展并不如意，分別下降17.8%與28.4%，其奉行的原則更是讓買(mǎi)家覺(jué)得“還不如買(mǎi)個(gè)新的。”　　在再制造市場(chǎng)中摸爬滾打了多年的濟(jì)南復(fù)強(qiáng)再制造技術(shù)質(zhì)量室黃鐵無(wú)奈地表示，顯然，中聯(lián)重科在以更快的速度發(fā)展，其贏利水平更高及未來(lái)的贏利潛力值得投資者投入。

增長(zhǎng)速度的分化從三個(gè)公司的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也得到反映。三一重工的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模超出中聯(lián)重科10%左右，但是兩者的各項(xiàng)利潤(rùn)指標(biāo)數(shù)據(jù)已經(jīng)非常接近，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)指標(biāo)項(xiàng)中聯(lián)重科已超越三一重工與徐工。的企業(yè)往往喊著做大做強(qiáng)的口號(hào)，但在做大規(guī)模的同時(shí)，能夠不斷提升盈利能力最終真正做強(qiáng)的企業(yè)卻并不多見(jiàn)。中聯(lián)重科較強(qiáng)的利潤(rùn)提升能力將成為其做強(qiáng)的基礎(chǔ)，不得不令同行刮目相看。

其次，現(xiàn)金流也折射出三者在2011年的經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)劣，這也是反映公司經(jīng)營(yíng)健康狀況的另一個(gè)重要指標(biāo)——三者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~雖然均超過(guò)二十億，但同樣是相比于上年度該指標(biāo)的變化情況，三一重工為-66.23%，徐工機(jī)械為-397.62%，而中聯(lián)重科則為283.95% ，前兩者的資金周轉(zhuǎn)和產(chǎn)成品壓力面臨考驗(yàn)，而中聯(lián)重科銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)、獲利能力增強(qiáng)、資金有效運(yùn)用帶來(lái)了現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。在最新季報(bào)中，這種現(xiàn)金流的分化依舊存在，三一重工經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-43.89億元，而中聯(lián)重科與徐工機(jī)械經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均為-14.4億元，遠(yuǎn)低于前者。而且，我們注意到，在今年第一季度，如上所述，中聯(lián)重科的收入增長(zhǎng)最快，三一重工次之，徐工機(jī)械則實(shí)現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但三家企業(yè)第一季度末的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)卻相反，分別為21.7%、78%和35.4%。可見(jiàn)，在同樣的宏觀背景下，中聯(lián)重科的應(yīng)對(duì)能力更強(qiáng)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)極為迅速的好轉(zhuǎn)，而三一重工則未能鞏固之前的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)了較為不利的變化，形成一喜一憂(yōu)的面。

考察公司的投資價(jià)值，除了要看目前的經(jīng)營(yíng)狀況，由現(xiàn)金流所反映的公司健康程度，更重要的是通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)中的細(xì)微變化去分析公司未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，從而得出其投資潛力判斷。很顯然，中聯(lián)重科如果能夠維持其比較良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司發(fā)展的未來(lái)想象空間要超過(guò)三一重工與徐工機(jī)械。

當(dāng)然，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的變化所得出的僅是一種對(duì)未來(lái)的預(yù)期，尚存在諸多變數(shù)，僅可作為投資價(jià)值判斷的一分依據(jù)。徐工的銷(xiāo)售收入已明顯下滑，那么，三一重工與中聯(lián)重科兩家更具投資價(jià)值的公司現(xiàn)實(shí)情況又是如何呢？從兩者在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，投資價(jià)值的區(qū)別則顯得更為明顯。

三一重工每股收益1.139元，凈資產(chǎn)2.589元，按照目前14.5元左右的股價(jià)計(jì)算，所對(duì)應(yīng)的市盈率為12.7倍，市凈率為5.6倍。中聯(lián)重科每股收益1.05元，凈資產(chǎn)4.599元，按照目前10元左右的股價(jià)計(jì)算，所對(duì)應(yīng)的市盈率為9.5倍，市凈率為2.1倍。中聯(lián)重科的市盈率與市凈率水平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于三一重工，如果按照同行業(yè)公司維持相同市盈率或市凈率標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，則中聯(lián)重科的股價(jià)相比三一重工有更明顯的估值優(yōu)勢(shì)。此外，徐工機(jī)械每股收益1.64元，凈資產(chǎn)7.34元，按照目前15.6元左右的股價(jià)計(jì)算，市盈率為9.5倍，市凈率為2.1倍。而且，三一重工和徐工機(jī)械還面臨發(fā)行H股攤薄每股收益的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而使得其市盈率更高。

綜上所述，同為工程機(jī)械第一陣營(yíng)的三家龍頭企業(yè)，目前投資價(jià)值及預(yù)期投資價(jià)值均開(kāi)始形成很大的分化，而第一陣營(yíng)的這種分化無(wú)疑將在未來(lái)一段時(shí)間的股價(jià)中予以充分體現(xiàn)。而且，中聯(lián)重科收購(gòu)CIFA整合已經(jīng)完成，而三一、徐工還面臨著對(duì)大象、施維英的整合難題。

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