成長啟示錄三一主營業(yè)務(wù)顯強勢　海外市場前景廣闊能量的

        與多家機構(gòu)在上周對“ 三一重工”作了聯(lián)合調(diào)研，無改于中聯(lián)重科成為工程機械利潤率的、最具成長性的企業(yè)。而對于湖南的新型工業(yè)化而言，同公司高管進行了交流，中聯(lián)重科的成長甚至帶動了一個產(chǎn)業(yè)的興盛。十多年前，參觀了公司生產(chǎn)線。
　　混凝土企業(yè)市場的領(lǐng)跑者。公司主營業(yè)務(wù)為混凝土機械，長沙工程機械產(chǎn)業(yè)只是中聯(lián)重科一木獨秀，占公司收入七成以上。由于公司在研發(fā)上的不懈投入，如今年銷售收入已達數(shù)百億元，公司產(chǎn)品的技術(shù)、品質(zhì)均達世界一流，產(chǎn)業(yè)集群已是生態(tài)莽原。 是否訥于言者，加之公司良好的服務(wù)體系，必敏于行? 先哲有言：山不到我面前來，三一重工已經(jīng)成為國內(nèi)混凝土市場的第一品牌，我就到山的面前去。讓我們走近中聯(lián)重科，市場占有率高達43%。
　　海外布成型，去探究中聯(lián)重科能量爆發(fā)的軌跡。 4700米，前景廣闊。公司分別在印度、美國投資6000萬美元建廠布，這是卓越企業(yè)與優(yōu)秀企業(yè)的分界點，國外市場業(yè)務(wù)領(lǐng)先于行業(yè)其它企業(yè)。海外市場空間巨大，也是中聯(lián)重科能量爆發(fā)的高峰。而中聯(lián)重科的競合理念正是這種能量軌跡的出發(fā)點，甚至可再造一個“三一”。
　　資產(chǎn)注入可期。三一重工是三一集團資產(chǎn)運作的平臺。繼注入北京三一重機樁工業(yè)務(wù)后，拒絕“紅?！保A(yù)計三一集團將在分別08年6月前后、08-09年期間向其注入挖掘機和汽車起重機業(yè)務(wù)。
　　未來3-5年仍可維持較高增長態(tài)勢。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟態(tài)勢良好，中聯(lián)人的心中始終是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的藍色夢想。 青藏鐵路，固定資產(chǎn)投資維持高位，是一條天路； 拉薩則是現(xiàn)代人蕩滌心靈的地方。 心靈的潔靜，國內(nèi)需求旺盛，在某種意義上來自于對肉體極限的超越。 人直立于天地之間，這一長期趨勢不會改變。初步完成海外市場布，有對大地的依戀，海外市場業(yè)務(wù)將保持高速度增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。不考慮母公司未來資產(chǎn)注入的情況，也有對天空的渴望。 要理解中聯(lián)重科，預(yù)計07-09年公司每股收益可以達到1.71元，就首先尺度一下她曾經(jīng)達到過的高度。 機械設(shè)備如同一個人，2.24元，在缺氧條件下也會運行艱難。青藏鐵路要修建成功，3.29元，就必須有與其高度相匹配的筑路裝備。 國外進口的筑路裝備，參考行業(yè)市盈率水平，同樣也不能滿足青藏高原的施工條件。 這就是一個征服高度的事業(yè)。 上個世紀70年代，給予公司08年30-32倍市盈率，公司合理的股價區(qū)間在67.2元-71.7元。對應(yīng)當(dāng)前股價54.24元，給予推薦評級。
　　一、主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勢公司的業(yè)務(wù)主要由四塊組成：混凝土機械、路面機械、履帶式起重機、配件和其他業(yè)務(wù)。其中混凝土機械所占比重最大，約占公司營業(yè)收入七成以上。
　　三一重工的混凝土輸送設(shè)備已成為國內(nèi)第一品牌，混凝土輸送泵車、混凝土輸送泵市場占有率居國內(nèi)首位，泵車產(chǎn)量居世界首位，有著“泵王”的稱號。公司的混凝土機械占據(jù)了約43％的市場份額。國內(nèi)混凝土機械市場屬于寡頭壟斷市場，三一重工和同城對手 中聯(lián)重科(行情 股吧)占據(jù)八成以上市場份額。公司不光在市場份額方面領(lǐng)先于競爭對手，公司也以41.9%的高毛利率領(lǐng)先于競爭對手多達10個百分點。
　　混凝土機械上半年實現(xiàn)營業(yè)收入29.37億元，同比增長92.41%，1-9月份同比增長54.37%。我國宏觀經(jīng)濟形勢良好，固定資產(chǎn)投資維持高位，是一條天路； 拉薩則是現(xiàn)代人蕩滌心靈的地方。 心靈的潔靜，這一趨勢在一段時期內(nèi)都不會改變；預(yù)計未來3-5年混凝土機械行業(yè)仍將保持快速增長勢頭，公司將充分享受行業(yè)高漲的景氣度，公司混凝土機械業(yè)務(wù)將以50%左右的速度增長。
　　優(yōu)勢保證主營業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位機制優(yōu)勢――民營企業(yè)相對靈活高效的管理機制是其競爭的優(yōu)勢。
　　服務(wù)優(yōu)勢――服務(wù)是亮點，服務(wù)理念超前。公司的服務(wù)理念是：“超出客戶預(yù)期，顛覆行業(yè)標準”。服務(wù)以及公司的零配件業(yè)務(wù)都定位于為銷售服務(wù)。公司建有ECC控制中心，可迅速定位每一臺產(chǎn)品的具置，在最短的時間內(nèi)為客戶提供服務(wù)。
　　技術(shù)優(yōu)勢――產(chǎn)品定位高端，高額投入保證技術(shù)優(yōu)勢。公司產(chǎn)品定位于高毛利率的中高端產(chǎn)品，不做低毛利率的產(chǎn)品。公司每年投入5-6億元的研發(fā)經(jīng)費，即5-7%的銷售收入，研發(fā)人員多達1800名。巨大投入保障了公司技術(shù)上的領(lǐng)先地位，從而保證了產(chǎn)品的高品質(zhì)和高毛利率。公司擁有混凝土機械的多項核心技術(shù)，“混凝土泵送關(guān)鍵技術(shù)研究與”項目曾獲2005年科學(xué)技術(shù)進步二等獎。公司通過了ISO9000質(zhì)量體系認證等多個認證體系，這也保證了公司產(chǎn)品在全球市場暢行無阻。
　　履帶式起重機發(fā)展迅猛，其他業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健履帶式起重機上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.89億元，同比增長174.92%；1-9月份同比增長92.58%。由于石化、石油、化工、能源、大型市政的快速發(fā)展,極大的刺激了大型履帶起重機市場。2006年,我國的履帶式起重機銷售量為500臺，同比增長111%。目前公司履帶式起重機業(yè)務(wù)受制于產(chǎn)能瓶頸，預(yù)計未來可保持100%以上的增長速度，07年銷售額可達9.3億。
　　路面機械在上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元，同比增長128.50%；1-9月份同比增長58.46%。據(jù)工程機械協(xié)會統(tǒng)計，07年上半年，我國路面機械的品種平地機、壓路機、攤鋪機的銷售收入分別增長了34%，17.8%和27%。壓路機市場中，傳統(tǒng)機械驅(qū)動的單鋼輪壓路機市場份額明顯萎縮，而全液壓驅(qū)動壓路機市場占有率提高了3個百分點。公司路面機械的拳頭產(chǎn)品正是全液壓壓路機，其市場占有率居國內(nèi)首位，公司壓路機市場份額也從06年的2.2%提高到了3%。
　　旋挖鉆機等樁工機械1～9月實現(xiàn)營業(yè)收入32,952萬元，凈利潤9,492萬元。目前，北京三一重機產(chǎn)品的市場占有率在40%以上，居全國第一。旋挖鉆機業(yè)務(wù)主要受益于高鐵等大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的開工，預(yù)計2007年可實現(xiàn)營業(yè)收入51,536.55萬元，凈利潤14000.74萬元，可保持50%左右的增長速度。
　　二、海外布成型，前景廣闊公司在印度的邦級市場銷售網(wǎng)點已經(jīng)建成，并在孟買投資6000萬美元設(shè)立工廠。
　　印度需要進行大量的基礎(chǔ)設(shè)施，對于工程機械需求強勁。僅拿混凝土業(yè)務(wù)來講，目前三一等國內(nèi)公司已經(jīng)將國外產(chǎn)品擠出了市場，完全可以進一步打開印度市場。公司預(yù)計07年印度市場銷售額可達3億元左右。
　　公司在美國投資6000萬美元三一美國研發(fā)、制造中心，進一步輻射加拿大、墨西哥市場。目前美國的混凝土泵車市場的需求總量大于市場，且美國市場的售價較高。如在國內(nèi)售價為220萬元的混凝土泵車在美國售價為320萬元左右。
　　北非和中東未來開工的重大工程較多，也是公司重點開拓的兩個市場。公司預(yù)計07年北非市場銷售額可達1.7億以上，中東市場銷售額將達到4億元以上。
　　目前三一建有12個海外子公司，業(yè)務(wù)覆蓋達130多個，產(chǎn)品出口到80多個和地區(qū)。公司已經(jīng)初步完成了其在海外市場布，領(lǐng)先于國內(nèi)同行，我們看好其海外市場的發(fā)展前景，廣闊的海外市場甚至可以再造一個“三一”。
　　上半年，公司出口收入5.1億元，同比增長124.6％，占公司營業(yè)收入的12.5%，1-9月出口收入更是同比增長277.46%。公司國際業(yè)務(wù)的目標是08年占公司總收入比重達到20%左右。預(yù)計其出口業(yè)務(wù)將保持100%以上的速度增長。
　　三、資產(chǎn)注入可期三一重工是三一集團資產(chǎn)運作的平臺。三一的新產(chǎn)品一般都在集團培育，待成熟時再注入上市公司。07年7月，三一集團向三一重工注入了的北京三一重機資產(chǎn)(樁4本報告版權(quán)歸長城證券有限責(zé)任公司所有，未經(jīng)授權(quán)不得進行任何形式的發(fā)布、復(fù)制，如引用、刊發(fā)，須注明出處為“長城證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修改。報告內(nèi)容完全基于公開信息，雖然力求其準確完整但并不對此做出任何承諾和保證。長城證券有限責(zé)任公司及有關(guān)聯(lián)的任何人均不承擔(dān)因使用本報告而產(chǎn)生的法律責(zé)任。
　　長城證券有限責(zé)任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD工機械業(yè)務(wù))。集團表示將在適當(dāng)?shù)臅r候向三一重工注入其挖掘機資產(chǎn)和汽車起重機資產(chǎn)。
　　1-9月份，挖掘機銷售量為911臺，銷售額為7.82億，實現(xiàn)稅前利潤6992萬元。
　　公司預(yù)計07年全年能夠銷售1296臺，實現(xiàn)銷售額9.53億；08年銷售3500臺。母公司的挖掘機計劃于08年6月30日前后整合入三一重工。
　　1-9月份，汽車起重機銷售191臺，銷售額1.4億。預(yù)計07年全年銷售320臺，銷售額2.36億；08年銷售895臺，銷售額7.9億。目前汽車起重機主要由徐工集團和中聯(lián)重科所占據(jù)。公司的產(chǎn)品定位于大噸位的中高端產(chǎn)品，正快速的搶占市場。母公司的汽車起重機預(yù)計于08-09年整合入三一重工。
　　公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入43.94億元，同比增長100.6%；公司1-3季度實現(xiàn)營業(yè)收入69.75億元，同比增長109.4%，保持了較高的增長勢頭。公司提出的目標是營業(yè)收入在2010年之前維持50%以上的增長速度。據(jù)稱公司將于08年對其產(chǎn)品進行全面的升級換代，力爭在產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)等方面全面超越競爭對手。
　　我們預(yù)計，公司將會在未來5年內(nèi)維持較高的景氣度，理由有如下幾點：
　　1）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟態(tài)勢良好，固定資產(chǎn)投資維持高位，是一條天路； 拉薩則是現(xiàn)代人蕩滌心靈的地方。 心靈的潔靜，國內(nèi)需求旺盛，在某種意義上來自于對肉體極限的超越。 人直立于天地之間，即便市場出現(xiàn)短期波動，這一長期趨勢也不會改變；2）對于宏觀調(diào)控的手段的多樣化和溫和化，公司融資渠道的多元化，使得公司的發(fā)展受宏觀調(diào)控影響較小。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)僅占其的混凝土業(yè)務(wù)收入的30%，受房地產(chǎn)市場調(diào)控的影響不會太大。
　　5本報告版權(quán)歸長城證券有限責(zé)任公司所有，未經(jīng)授權(quán)不得進行任何形式的發(fā)布、復(fù)制，如引用、刊發(fā)，須注明出處為“長城證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修改。報告內(nèi)容完全基于公開信息，雖然力求其準確完整但并不對此做出任何承諾和保證。長城證券有限責(zé)任公司及有關(guān)聯(lián)的任何人均不承擔(dān)因使用本報告而產(chǎn)生的法律責(zé)任。
　　長城證券有限責(zé)任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD3）產(chǎn)品性價比優(yōu)勢突出，初步完成海外市場布，海外市場空間巨大，前景廣闊；4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，隨著公司其他產(chǎn)品的快速發(fā)展和新產(chǎn)品的，新的利潤增長點出現(xiàn)，公司依賴單一產(chǎn)品的面得以改善。
　　五、盈利預(yù)測盈利預(yù)測假設(shè)條件：
　　1、公司的營業(yè)收入以50%左右的速度增長；
　　2、由于低毛利率產(chǎn)品比重的增加，公司毛利率小幅回落。
　　3、08年開始不計入公司投資收益。
　　4、公司的期間費用率隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴大，管理制度的改善，小幅下降。
　　六、預(yù)測利潤表北京三一重機三季度開始成為公司全資子公司，并入公司報表，對這分業(yè)務(wù)和公司原有業(yè)務(wù)分開預(yù)測。
　　七、風(fēng)險
　　1）工程機械多采用滾裝船出口且多為拼船運送，因滾裝船運力緊張，運送周期無法保證且費用較高，可能影響公司出口業(yè)務(wù)；
　　2）升值和鋼材等原材料漲價帶來的成本增加；
　　3）大股東減持公司股票對股價在短期內(nèi)的不利影響。公司大股東三一集團于8月21日至10月31日期間減持公司12,179,621股股票，占公司總股本的1.23%。

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