“今年1~8月份我們企業(yè)生產(chǎn)的大中小挖掘機(jī)共計(jì)高達(dá)3.7543萬臺(tái),但是從 3 月/4 月銷量數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)反彈。我們認(rèn)為新冠肺炎疫情只是拖延了下游需求的釋放節(jié)奏,較去年前8月的3.1749萬臺(tái)增長不少,中長期來看,尤其是今年8月份生產(chǎn)4109臺(tái),受益于逆周期調(diào)節(jié)的加碼,較去年同期2612臺(tái)更是明顯增加,以及重大工程的加速復(fù)工,今年淡季不淡,以及當(dāng)前行業(yè)自身較為穩(wěn)健的經(jīng)營情況,生產(chǎn)數(shù)據(jù)比較亮眼。”9月10日,我們認(rèn)為行業(yè)未來三年(2020-2022)總體需求穩(wěn)健。討論 1:基建投資錢從哪里來。我們認(rèn)為基建投資是工程機(jī)械行業(yè)最重要的需求來源之一而未來三年(2020-2022)基建投資有望保持穩(wěn)健,國內(nèi)一家生產(chǎn)挖掘機(jī)的大型企業(yè)負(fù)責(zé)人對記者說。
不僅如此,原因?yàn)椋?)赤字率具備提升空間。與地方對應(yīng),他還向記者透露,財(cái)政仍處于盈余狀態(tài),“受基建拉動(dòng),我們認(rèn)為國債或特別國債等財(cái)政工具具備施展空間;2)地方債可能往基建傾斜。從地方新發(fā)債券投資方向看投向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的比例正在逐步提高(2019 年為 28%,今年挖掘機(jī)市場行情較好,2020 年 1-2 月為 62%)。同時(shí)我們認(rèn)為專項(xiàng)債也在助推基建需求落地。根據(jù)財(cái)政副長許宏才在 2020 年 4 月 3 日聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)介紹,我們企業(yè)今年挖掘機(jī)的銷售量比生產(chǎn)量還高,將提高專項(xiàng)債券作為重大項(xiàng)目資本金的比例,而去年生產(chǎn)多,適當(dāng)提高用于符合條件的重大項(xiàng)目資本金的比例;3)PPP 或?qū)⑶藙?dòng)基建投資杠桿。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,庫存高。”在銷售上, 分 PPP 項(xiàng)目資本金可下調(diào),據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),并且一定比例的專項(xiàng)債可作為 PPP 項(xiàng)目資本金。討論 2:當(dāng)前行業(yè)信用銷售并未過度透支。以挖掘機(jī)為例,2019年1~8月納入統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)制造企業(yè),我們認(rèn)為與上一輪銷售周期相比(2009-2011),共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品16.3396萬臺(tái),本輪從 2018 年開始的挖機(jī)銷售高峰(金麒麟分析師)或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)的韌性和持續(xù)性。我們以龍頭公司三一重工(20.170, -0.39, -1.90%)為分析對象,同比漲幅14.4%。國內(nèi)市場銷量14.6628萬臺(tái),分析了其信用銷售(按揭+融資)的占比變化。我們發(fā)現(xiàn) 2009-2011 年的行業(yè)景氣上行期,同比漲幅12.2%。出口銷量1.6768萬臺(tái), 三一重工的信用銷售占比分別為11%/47%/19%,同比漲幅37.9%。
挖掘機(jī)是基建投資最先動(dòng)起來的“龍頭”,而 2018-2019 年則基本維持在 10%左右,“鐵公基”等項(xiàng)目都離不開挖掘機(jī)的開拓,約為 2011 年的一半。因此我們認(rèn)為此次行業(yè)景氣周期的到來與信用銷售的刺激關(guān)聯(lián)較小。討論 3:2020 年出口對需求總體擾動(dòng)有限。我們認(rèn)為 2020 年工程機(jī)械行業(yè)外需最大的不確定因素來自新冠肺炎的影響,因此挖掘機(jī)的市場銷量一般被市場視為觀察固定資產(chǎn)投資的微觀窗口。
對此,銀行國際金融研究所研究員范若瀅接受記者采訪時(shí)表示,“在財(cái)政政策支持下的基建投資將企穩(wěn)回升,成為托底投資的最大動(dòng)力,預(yù)計(jì)8月投資增速將略有企穩(wěn)回升。”
8月基建投資或?qū)⑵蠓€(wěn)回升
之所以如此研判8月投資增速將企穩(wěn)回升,是因?yàn)樵诜度魹]看來,從投資情況來看,走勢將呈分化態(tài)勢:一是在財(cái)政政策支持下基建投資將企穩(wěn)回升;二是需求偏弱、企業(yè)盈利壓力較大背景下,制造業(yè)投資短期可能延續(xù)疲弱態(tài)勢;三是考慮到對房地產(chǎn)政策的收緊,房地產(chǎn)銷售情況不佳,房地產(chǎn)投資增速將下行。
不過,國金證券宏觀分析師段小樂在接受記者采訪時(shí)則預(yù)計(jì)8月投資累計(jì)同比小幅下滑。他的分析理由是,首先在基建投資方面,今年以來基建投資增速整體回升力度較弱,但8月建筑業(yè)PMI回升表明政策支持下項(xiàng)目逐步落地,疊加專項(xiàng)債凈融資額有所增加,8月基建投資或?qū)⒒厣?,全年?ldquo;穩(wěn)增長”的基調(diào)下,基建投資仍有進(jìn)一步回升空間。
其次,制造業(yè)投資方面。“需求下滑依然對制造業(yè)投資形成拖累,且8月制造業(yè)PMI收縮區(qū)間內(nèi)下行表明生產(chǎn)依然偏弱。”段小樂說,不過,隨著政策對制造業(yè)支持的力度上升,企業(yè)成本端下降將導(dǎo)致盈利企穩(wěn)回升,制造業(yè)投資有望繼續(xù)改善。
在支持政策上,7月底的會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定制造業(yè)投資”;此外,央行發(fā)布的《2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出,“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對制造業(yè)、民營企業(yè)的中長期融資”以及提出的減稅降費(fèi)等。
再次,房地產(chǎn)投資方面。段小樂對記者說:“8月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)全面下行,土地購置費(fèi)處于下行趨勢中,建安投資在竣工依然低迷的狀態(tài)下也未見大幅好轉(zhuǎn),這些因素將拖累房地產(chǎn)投資增速。此外,會(huì)議強(qiáng)調(diào)‘房住不炒’‘不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段’,下半年地產(chǎn)收緊趨勢明顯。”
另在消費(fèi)上,受訪人士均認(rèn)為,8月消費(fèi)數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)疲弱態(tài)勢。
就此,范若瀅對記者表示,這是因?yàn)橐皇?ldquo;國五”“國六”標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)換導(dǎo)致了汽車消費(fèi)提前透支效應(yīng)還將繼續(xù)影響8月的汽車消費(fèi)情況;二是房地產(chǎn)市場偏冷,居住類消費(fèi)也將大概率保持低位運(yùn)行。
但她同時(shí)指出,“考慮到2018年同期基數(shù)較低,以及前期有關(guān)刺激消費(fèi)政策的實(shí)施,后續(xù)消費(fèi)增速有望低位企穩(wěn)。”
段小樂也持類似看法,“8月以來,汽車銷售數(shù)據(jù)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大將對社會(huì)消費(fèi)品零售額形成拖累;此外,原油價(jià)格下行、地產(chǎn)銷售低迷導(dǎo)致石油制品和地產(chǎn)消費(fèi)鏈條下行,預(yù)計(jì)8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比進(jìn)一步回落。”
再者,在出口上。9月8日,據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,今年前8個(gè)月,我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值達(dá)20.13萬億元,比去年同期增長3.6%。其中,出口同比增長6.1%;進(jìn)口同比增長0.8%;貿(mào)易順差則為1.77萬億元,擴(kuò)大了46%。單月來看,8月份出口同比增長2.6%,前值 10.3;進(jìn)口同比下降2.6%,從上月的 0.7%轉(zhuǎn)負(fù)。有分析認(rèn)為,出口主要受中美貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟(jì)景氣下行構(gòu)成主要拖累。
不過,海關(guān)總署有官員近日表示,當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易增長放緩,但我國外貿(mào)進(jìn)出口一直表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性,單月進(jìn)出口連續(xù)5個(gè)月超過2.5萬億元。
此外,8月官方制造業(yè)PMI出現(xiàn)小幅下行:8月份官方PMI為49.5%,比上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中新訂單、生產(chǎn)量、原材料庫存和價(jià)格指數(shù)較為疲弱。財(cái)新PMI意外反彈,其中生產(chǎn)量指數(shù)走強(qiáng),而新訂單指數(shù)走弱。
因而在受訪專家看來,估計(jì)即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將顯示8月份整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能依然有些疲弱。
穩(wěn)增長政策加碼
記者注意到,目前有跡象顯示,穩(wěn)增長政策加碼:9月4日的常務(wù)會(huì)議指出“及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”;9月6日,央行宣布實(shí)施全面降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn);財(cái)政方面,有媒體報(bào)道,今年有望提前下達(dá)分2020年新增地方債務(wù)限額;在產(chǎn)業(yè)政策上,近期促進(jìn)消費(fèi)政策也密集出臺(tái)。
就此,段小樂向記者分析,“最近密集出臺(tái)一些刺激經(jīng)濟(jì)的政策,主要反映出逆周期調(diào)節(jié)力度的加大。”
他進(jìn)一步分析稱,首先,從貨幣政策來看,全面降準(zhǔn)0.5%,并額外定向降準(zhǔn)1%,釋放資金9000億元左右,降低商業(yè)銀行負(fù)債成本,進(jìn)而帶動(dòng)實(shí)際貸款利率的下行,降低實(shí)體企業(yè)融資成本。其次,從財(cái)政政策來看,除落實(shí)減稅降費(fèi)外,進(jìn)一步用好專項(xiàng)債成為積極財(cái)政政策的主要體現(xiàn),包括專項(xiàng)債發(fā)行前移、項(xiàng)目激勵(lì)、作為資本金撬動(dòng)更多投資等舉措。再次,從產(chǎn)業(yè)政策上來看,實(shí)施刺激汽車消費(fèi)的相關(guān)政策等,帶動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)增長。這些宏觀政策的推出,意味著逆周期調(diào)節(jié)力度在加大。
在消費(fèi)政策上,在8月23日,國辦印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)文化和旅游消費(fèi)潛力的意見》,提出了包括推出消費(fèi)惠民措施、提高消費(fèi)便捷程度、提升入境旅游環(huán)境等在內(nèi)的9項(xiàng)激發(fā)文化和旅游消費(fèi)潛力的政策舉措。隨后,8月27日,國辦發(fā)文《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見》,提出了包括釋放汽車消費(fèi)潛力,探索推行逐步放寬或取消限購;擴(kuò)大成品油市場準(zhǔn)入等在內(nèi)的20條穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期、提振消費(fèi)信心的政策措施。此外,8月30日,工信發(fā)布免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄,進(jìn)一步支持汽車消費(fèi)等。
范若瀅也對記者表示,“近年來,無論是財(cái)政政策、貨幣政策還是產(chǎn)業(yè)政策,均發(fā)力‘穩(wěn)增長’,這表明對于加大宏觀逆周期調(diào)節(jié)力度托底經(jīng)濟(jì)的決心。”
記者注意到,9月4日的常務(wù)會(huì)議,署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作;確定加快地方專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施,帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。
就此,范若瀅認(rèn)為,9月4日常務(wù)會(huì)議上把“六穩(wěn)”工作放在了更加突出的位置。這主要是考慮到經(jīng)濟(jì)內(nèi)外形勢日益復(fù)雜嚴(yán)峻,經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯增大。從外來看,全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力減弱,美國、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都不佳,此外中美貿(mào)易摩擦不確定性持續(xù),對我國外需造成明顯影響;從內(nèi)來看,投資、消費(fèi)內(nèi)需表現(xiàn)疲弱,需求不足沖擊企業(yè)生產(chǎn)和盈利。
未來還會(huì)出臺(tái)哪些穩(wěn)增長政策?“預(yù)計(jì)未來還會(huì)推出一些貨幣、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策來對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。”段小樂向記者表示。
段小樂進(jìn)一步分析稱,在貨幣政策上,預(yù)計(jì)會(huì)降低MLF、OMO等政策利率,從“價(jià)”的層面帶動(dòng)商業(yè)銀行負(fù)債成本下行,進(jìn)一步降低企業(yè)實(shí)際融資利率;財(cái)政政策上,減稅降費(fèi)的力度也有可能加大,農(nóng)村和西地區(qū)基建投資力度有可能加大;在產(chǎn)業(yè)政策上,一些刺激農(nóng)村消費(fèi)、公用設(shè)施、旅游消費(fèi)的相關(guān)政策有望進(jìn)一步推出。作者:譚志娟(本文來自經(jīng)營網(wǎng) )
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