項資金支持力源液壓將成為中航一集團整體上市后的重機制造平臺三一重

        力源液壓是中航一集團的成員企業(yè)。中航一集團已開始整體上市。中航一集團整體上司后的分目標是基本形成10個業(yè)務(wù)板塊：軍機、民機、航空發(fā)動機、航電、機載設(shè)備、金融、重機、汽車、地產(chǎn)酒店、貿(mào)易零售等。力源液壓將成為集團的重機制造平臺。

　　公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和擬注入資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司的現(xiàn)有資產(chǎn)是民用液壓產(chǎn)品制造資產(chǎn)，經(jīng)過申報、專家評審、現(xiàn)場考察、綜合審核等程序，擬注入的資產(chǎn)共有四塊：金江公司的經(jīng)營性資產(chǎn)、中航世新57%股權(quán)、永紅公司100%股權(quán)、安大公司100%股權(quán)。這幾家公司主要生產(chǎn)軍用液壓產(chǎn)品、燃氣輪機、軍民共用散熱器、軍民共用航空鍛件等。本次注入的這些資產(chǎn)質(zhì)地均較好。

　　公司發(fā)展目標雄心勃勃。公司已對各業(yè)務(wù)作出了雄心勃勃的發(fā)展計劃。根據(jù)各業(yè)務(wù)目前在國內(nèi)的地位，三一重機研究院獲得江蘇經(jīng)濟和信息化批準，我們判斷，被認定為級技術(shù)中心。，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟以及各裝備制造業(yè)正常發(fā)展的狀況下，公司的發(fā)展目標實現(xiàn)的可能性較大。

　　股價略低估。若公司08年初開始并表，我們預(yù)計公司07、08年能分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元和18.9億元，實現(xiàn)凈利潤0.28億元和2.18億元，實現(xiàn)EPS0.26元和1.22元。根據(jù)公司各資產(chǎn)的質(zhì)地和行業(yè)的估值狀況，我們認為給予其08年35-40倍的市盈率較合適，對應(yīng)的目標價為42.7-48.8元。目前股價略低估，評級為“跑贏大市”。

　　一、力源液壓將是集團整體上市后的重機制造平臺

　　力源液壓是是航空第一集團內(nèi)的眾多成員企業(yè)之一。中航一集團的主要業(yè)務(wù)是研發(fā)制造各類軍用和民用飛機。同時，經(jīng)過幾十年發(fā)展，集團已相繼進入了與飛機制造業(yè)務(wù)相關(guān)性較大或相關(guān)性較小的眾多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如航空發(fā)動機、航電、機電、地產(chǎn)酒店等等。截至2006年底，集團共有生產(chǎn)性企業(yè)53家，科研院所31家，員工24萬人，總資產(chǎn)超過1000億元。

　　在當前國內(nèi)軍工行業(yè)緊鑼密鼓地進行資本運作，以實現(xiàn)軍工資產(chǎn)的證券化的潮流下，航空工業(yè)第一集團公司作為國內(nèi)兩家航空制造業(yè)骨干企業(yè)集團之一不甘落后，已開始了集團整體上市的。然而，由于業(yè)務(wù)煩雜，成員企業(yè)眾多，集團的整體上市不可能一蹴而就。目前，集團對整體上市的基本思路是：(1)充分利用集團已有的四個上市公司平臺，將與各上市公司業(yè)務(wù)相關(guān)或相近的資產(chǎn)分別注入各上市公司，以實現(xiàn)這些資產(chǎn)的上市;(2)其它各類資產(chǎn)逐步進行、改制，逐步實現(xiàn)IPO上市。集團的目標主要是：到“十一五”末，集團實現(xiàn)總收入1500億元，進入世界500強;基本形成10個業(yè)務(wù)板塊：

　　軍機、民機、航空發(fā)動機、航電、機載設(shè)備、金融、重機、汽車、地產(chǎn)酒店、貿(mào)易零售等。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

　　集團的四個上市公司是：西飛國際(行情股吧)、力源液壓、貴航股份(行情股吧)和中航精機(行情股吧)。除中航精機外，前三個公司均已開始由集團注資。

　　中航一集團的整體上市預(yù)計將是一個持續(xù)多年的過程。但無論集團今后如何重組、上市，力源液壓的定位目前基本已確定，就是集團的重機制造平臺，預(yù)計短期內(nèi)集團不太可能再對力源液壓進行重大重組。

　　二、公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和擬注入資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　公司的現(xiàn)有資產(chǎn)是民用液壓產(chǎn)品制造資產(chǎn)，擬注入的資產(chǎn)共有四塊，這些資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　(一)公司目前是國內(nèi)最大的民用液壓元件制造基地

　　1996年公司上市時，公司的控股股東――金江公司將其經(jīng)營的液壓元件制造業(yè)務(wù)(包括軍用、民用)中的民用分作為出資投入到了上市公司。因此自1996年以來，公司的主要業(yè)務(wù)就是民用液壓元件的制造。

　　液壓產(chǎn)品分為：液壓元件、液壓系統(tǒng)裝置、液壓機具和液壓附件。液壓元件又分為：液壓泵、液壓馬達、液壓閥和液壓缸等等。公司的產(chǎn)品主要是液壓泵(將液體壓縮成高壓液體)、液壓馬達(以高壓液體作為能量來源來輸出機械能，相當于用電來驅(qū)動電動馬達)、液壓泵/馬達(泵和馬達聯(lián)為一體)。

　　2006年，公司的泵、馬達、泵/馬達共銷售29300多臺，比05年的增長13%左右。今年上半年，今年的第20000臺又已下線，預(yù)計今年的銷量能夠超過40000臺，出口能占15%左右。目前，公司三項產(chǎn)品的總產(chǎn)能在50000臺左右，平均毛利率在41%左右。

　　公司產(chǎn)品的主要用戶是國內(nèi)外的工程機械整機制造商(如三一重工(行情股吧)、中聯(lián)重科(行情股吧)等)以及機床、農(nóng)用機械、紡織機械等等行業(yè)的整機制造商。

　　公司是國內(nèi)最大的民用液壓元件制造商，在國內(nèi)民用液壓泵、馬達市場，公司目前的占有率在70%左右。由于公司具有國內(nèi)其他同類企業(yè)難以比擬的研發(fā)優(yōu)勢和制造規(guī)模，因此短期內(nèi)其國內(nèi)民用液壓元件制造的龍頭地位可能難以撼動。

　　(二)軍用液壓元件在國內(nèi)航空領(lǐng)域的市場占有率也是第一

　　金江公司本次擬將剩下的軍用液壓元件制造資產(chǎn)注入上市公司，注入后金江公司不再從事液壓產(chǎn)品生產(chǎn)(也基本無其它經(jīng)營性資產(chǎn))。軍用液壓元件也是泵、馬達、泵/馬達，只是主要用于戰(zhàn)斗機起落架的升降，另外也用于運載火箭、等的液壓伺服系統(tǒng)。軍用液壓元件的生產(chǎn)車間就在力源液壓生產(chǎn)車間的隔壁，在同一堵圍墻內(nèi)。

　　2006年，金江公司共銷售3000臺左右，預(yù)計今年全年能夠?qū)崿F(xiàn)3600臺左右。06年軍品的毛利率在40%左右，預(yù)計今年能夠持平。目前，金江公司的產(chǎn)品已占領(lǐng)國內(nèi)軍用航空液壓產(chǎn)品的90%左右的份額。

　　軍用液壓元件的銷量增長主要取決于軍用飛機、等的產(chǎn)量增長，而這些產(chǎn)品的增長是有限的，因此軍用液壓元件增長前景遠沒有民用液壓元件的好。當然，由于未來幾年國內(nèi)的軍費開支仍將保持高增長，軍用液壓元件的增長還是能保持在一定水平。

　　另外，軍用液壓原件的用戶是軍隊，產(chǎn)品的定價并不是競爭性的市場定價，而是多方協(xié)商，金江公司并未掌握定價權(quán)。因此，軍用液壓元件的毛利率可能難以按公司的意愿隨意提高。

　　(三)燃氣輪機發(fā)展前景較好

　　燃氣輪機以可燃氣體作為輸入能源，氣體燃燒后輸出機械能(相當于汽車的發(fā)動機以汽油為輸入能源，汽油燃燒后輸出機械能，驅(qū)動汽車前進)。燃氣輪機的輸入氣體可以是較純的天然氣，也可以是煉鋼高爐、煤炭煉焦爐排放的不純的煤氣(實現(xiàn)環(huán)保、廢物利用目的);燃氣輪機輸出的機械能可以驅(qū)動發(fā)電機發(fā)電，也可以驅(qū)動軍艦、坦克等。燃氣輪機有著較為廣泛的用途，發(fā)展前景相當好。燃氣輪機成套發(fā)電設(shè)備已被《中長期科技規(guī)劃發(fā)展綱要(2006-2020)》和《關(guān)于振興裝備制造業(yè)的若干意見》列為重點發(fā)展項目。

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