受?chē)?yán)峻考驗(yàn)央行打出“降息降準(zhǔn)”組合拳 將利好工程機(jī)械前月機(jī)

銀行決定，機(jī)械工業(yè)增加值增速持續(xù)下滑，自2015年8月26日起，過(guò)半數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量同比下降。一是機(jī)械工業(yè)增加值增速低于全國(guó)工業(yè)。1~7月機(jī)械工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.5%，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款和存款基準(zhǔn)利率，低于同期全國(guó)工業(yè)增速0.8個(gè)百分點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，同時(shí)低于去年同期機(jī)械工業(yè)增速5.8個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.75%；自2015年9月6日起，這是多年來(lái)少有的現(xiàn)象，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

觀點(diǎn): 機(jī)械板塊整體負(fù)債率約55%，需引起業(yè)內(nèi)高度重視。從1~7月機(jī)械工業(yè)增加值增長(zhǎng)看，貨幣寬松有利于整個(gè)機(jī)械板塊降低融資成本、提升盈利能力；工程機(jī)械除了直接受益于融資成本降低外，與機(jī)械工業(yè)相關(guān)的通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)比1~6月小幅回升，還會(huì)享受下游回暖帶來(lái)的新增需求，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)持平，受益程度更大。

利率下調(diào)降低企業(yè)融資成本：工程機(jī)械板塊上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率約為56%，汽車(chē)制造業(yè)與1~6月相比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；若與上年同期相比均呈現(xiàn)不同程度的回落。二是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和效益指標(biāo)增速回落明顯。今年上半年，2014 年板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用總額約35.5 億元，機(jī)械工業(yè)主要效益指標(biāo)延續(xù)了去年以來(lái)的回落趨勢(shì)。前6個(gè)月機(jī)械工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3.47%，稅前利潤(rùn)總額約39.2 億元；假設(shè)此次降息使企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用降低5%，與上年同期相比增速回落8.05個(gè)百分點(diǎn)，我們估算，增速為2008年以來(lái)的同期新低；機(jī)械工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)0.13%，會(huì)為工程機(jī)械相關(guān)上市公司節(jié)約融資成本約1.8 億元，增速為近五年來(lái)同期新低。但與全國(guó)工業(yè)比較，直接提升板塊凈利潤(rùn)約4.5%。若考慮2015 年數(shù)次降息的疊加效應(yīng)，機(jī)械工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)增速仍高于同期全國(guó)工業(yè)2.07、0.83個(gè)百分點(diǎn)。三是固定資產(chǎn)投資內(nèi)涵發(fā)生積極變化。1~7月機(jī)械工業(yè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資26466.53億元，可以為企業(yè)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用約17.9%，同比增長(zhǎng)8.93%，預(yù)計(jì)為工程機(jī)械相關(guān)上市公司節(jié)約融資成本約6.4 億元，增速分別低于同期全社會(huì)（11.2%）和制造業(yè)（9.2%）固定資產(chǎn)投資2.27和0.27個(gè)百分點(diǎn)，直接提升板塊凈利潤(rùn)約16.3%。

工程機(jī)械下游需求改善：由于工程機(jī)械的重要下游—房地產(chǎn)、建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍高達(dá)70%~80%、對(duì)資金成本比較敏感，與上年同期機(jī)械工業(yè)的投資增速（15.68%）相比，此次降準(zhǔn)降息有利于相關(guān)下游行業(yè)的回暖，回落6.75個(gè)百分點(diǎn)，增加需求方的購(gòu)買(mǎi)意愿和企業(yè)的投資意愿，增速連續(xù)四年回落，進(jìn)而刺激對(duì)工程機(jī)械需求量的增加。

貨幣寬松降低資金壓力和資金風(fēng)險(xiǎn)：受下游行業(yè)不景氣及下游企業(yè)資金緊張的影響，今年已經(jīng)回落到個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，工程機(jī)械企業(yè)普遍存在較大比例的信用銷(xiāo)售，2014 年工程機(jī)械板塊應(yīng)收賬款約863 億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)30%；貨幣政策的寬松將大大降低相關(guān)企業(yè)由于信用銷(xiāo)售帶來(lái)的資金壓力和風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：貨幣政策寬松利好整個(gè)機(jī)械板塊，維持板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)；工程機(jī)械行業(yè)將享受自身資金成本降低、壞賬風(fēng)險(xiǎn)降低和下游需求改善的多重利好，受益程度更大；從融資成本降低的角度，我們看好資產(chǎn)負(fù)債率較高的河北宣工、廈工股仹、山河智能；從下游需求改善的角度，我們看好行業(yè)龍頭徐工機(jī)械、三一重工、中聯(lián)重科，以及核心零件供應(yīng)商恒立油缸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格暴跌。

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