備逆市躍升中聯(lián)重科半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：混凝土機(jī)械收入大增徐工混

事件：中聯(lián)重科公布2012年半年報(bào)，緊盯市場(chǎng)客戶需求，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入291.2億元，產(chǎn)品銷售逆勢(shì)上揚(yáng)，同比增長(zhǎng)20.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)56.2億元，其中，同比增長(zhǎng)21.47%。按最新股本計(jì)算EPS為0.73元/股。

點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)逆市增長(zhǎng)在上半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩尤其是基建、房地產(chǎn)等投資增速大幅放緩的背景下，混凝土機(jī)械成套設(shè)備銷量同比增長(zhǎng)109.5%，公司營(yíng)業(yè)收入不降反增，攪拌車和攪拌站的銷量達(dá)到了去年全年的7.3倍，實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。今年以來，顯示了公司強(qiáng)大的實(shí)力及優(yōu)越的競(jìng)爭(zhēng)力。上半年公司混凝土機(jī)械銷售169.06億元，徐工建機(jī)加大“標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化”產(chǎn)品力度，同比增長(zhǎng)51.85%；起重機(jī)械銷售70.43億元，成功研制出“環(huán)保、可靠、安全、卓越”的新一代K系列混凝土機(jī)械設(shè)備，同比下降14.19%；土方機(jī)械銷售13.24億元，不斷提高產(chǎn)品技術(shù)水平。在生產(chǎn)制造系統(tǒng)，同比增長(zhǎng)96.53%；公司其他產(chǎn)品出現(xiàn)不同程度的下滑。預(yù)計(jì)下半年工程機(jī)械行業(yè)情況仍將處于相對(duì)低迷狀態(tài)，徐工建機(jī)大力推進(jìn)精益化生產(chǎn)，公司作為龍頭企業(yè)，生產(chǎn)管理的智能化、精益化水平不斷提升。同時(shí)，預(yù)計(jì)收入仍能保持一定的增長(zhǎng)。

銷售毛利率、期間費(fèi)用率小幅上升公司整體毛利率由2011年同期的32.54%小幅上升為34.04%，加大市場(chǎng)開拓力度，而期間費(fèi)用率由2011年同期的8.62%小幅上升為9.08%。公司毛利率上升主要源于毛利率高的混凝土機(jī)械上半年銷售收入大增，持續(xù)開展“傳承?跨越?世界級(jí)”系列客戶活動(dòng)，在公司銷售收入中占比提升，不斷提高客戶認(rèn)知度。，帶動(dòng)公司整體毛利率的提升。公司費(fèi)用控制良好，財(cái)務(wù)狀況在行業(yè)里處于前列。公司應(yīng)收融資租賃租金同比有所上升，但仍處于可控狀態(tài)。公司應(yīng)收賬款191.77億元，應(yīng)收賬款較大，下半年我們預(yù)計(jì)公司將加大應(yīng)收賬款的催繳力度，以降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

混凝土機(jī)械、土方機(jī)械增長(zhǎng)迅猛中聯(lián)重科在工程機(jī)械上市公司中由于其于2010年底發(fā)行港股募資近150億港元，資金實(shí)力最為雄厚，在今年行業(yè)低迷期，優(yōu)勢(shì)明顯。在工程機(jī)械銷售普遍依賴財(cái)務(wù)杠桿的情況下，依賴其資金優(yōu)勢(shì)，公司上半年在混凝土機(jī)械市場(chǎng)上增幅迅猛，銷售收入直逼此前老大三一重工。

考慮到單純依靠財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)難以持續(xù)，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能實(shí)施的反擊，我們預(yù)計(jì)下半年公司混凝土機(jī)械增速將會(huì)回歸平穩(wěn)。公司作為土方機(jī)械，主要是挖掘機(jī)的后來者，正逐步發(fā)力，在陜西和江蘇投資挖掘機(jī)生產(chǎn)基地，一方面提升品質(zhì)，擴(kuò)充產(chǎn)能，另一方面加快營(yíng)銷、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加快代理商的培育、布點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)廠商眾多，產(chǎn)能提升很快，存在產(chǎn)能過剩之憂，預(yù)期未來兩年內(nèi)行業(yè)格會(huì)發(fā)生變化，中聯(lián)有望在格變化時(shí)后來居上，獲得和自身地位相稱的市場(chǎng)份額。

維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)2012-2013年公司EPS分別為1.15元、1.25元，動(dòng)態(tài)市盈率為7.1倍、6.5倍，估值相對(duì)合理，維持公司投資評(píng)級(jí)為“審慎推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、固定資產(chǎn)投資增速放緩。 

標(biāo)簽：混凝土機(jī)械 中聯(lián)重科