北方股份一季度業(yè)績爆發(fā)增長

北方股份是國內(nèi)傳統(tǒng)的專業(yè)化礦用自卸車行業(yè)龍頭企業(yè),生產(chǎn)各種型號的“特雷克斯牌”傳統(tǒng)自卸車(包括機(jī)械輪自卸車和電動輪自卸車),并提供備件和售后服務(wù)。2013年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收7.1億元,同比增75%；營業(yè)利潤5431萬元,同比增170%；歸屬于母公司凈利潤4848萬元,同比增175%,大超市場預(yù)期。我們認(rèn)為,公司營收大幅增長主要系在今年一季度分合同集中交付,超高增速的可持續(xù)性不強(qiáng);而凈利潤快速增長由于期間費(fèi)用率的大幅下降,全年費(fèi)用率水平仍需。

非公路用自卸車國內(nèi)需求平淡,公司在傳統(tǒng)自卸車市場占有率較為穩(wěn)定,營收將隨行業(yè)同步變動。非公路自卸車產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、有色、煤炭、建材和水電等幾大行業(yè)的土石方運(yùn)輸。近來,鐵礦和有色金屬礦對礦用車的需求同比變化不大,而由于國內(nèi)水泥和煤炭價(jià)格的下行,水泥和煤炭行業(yè)的銷售狀況因價(jià)格下降受到一定影響。在國內(nèi)需求不是很樂觀的情況下,一方面,由于近2年公司成功將單價(jià)高的NET2150、NET240和NET260電動輪礦用車打入市場,另一方面,由于公司礦用車在國外的銷售有所增加,使得公司營收穩(wěn)步增長。

非公路自卸車主要包括寬體自卸車和傳統(tǒng)自卸車兩類,公司所生產(chǎn)的傳統(tǒng)自卸車適應(yīng)自卸車向大噸位發(fā)展、以減少車流密度和提高效率的趨勢,但鑒于經(jīng)濟(jì)性原因,傳統(tǒng)自卸車實(shí)現(xiàn)對寬體自卸車的全面替代尚需時(shí)日。寬體自卸車主要是在傳統(tǒng)重卡自卸車的基礎(chǔ)上,加寬車箱和車架,增加車架和車橋的強(qiáng)度,采用大馬力發(fā)動機(jī)等,這類車載重量以30~50噸為主,由于經(jīng)濟(jì)性在國內(nèi)有很大的市場潛力。例如,40~50噸級別的寬體自卸車價(jià)格在40~50萬元/臺,而傳統(tǒng)卸車價(jià)格在300萬元上下,寬體自卸車的初次投資成本要節(jié)約不少。但寬體自卸車的使用壽命約3年左右,而傳統(tǒng)自卸車約12年左右。根據(jù)目前形勢,寬體自卸車在我國非公路用自卸車市場占據(jù)主導(dǎo)地位(如表2所示)。但隨著礦山向大型化發(fā)展,為提高運(yùn)輸效率,降低運(yùn)輸成本,減少礦區(qū)范圍內(nèi)的車流密度,大噸位車型在未來將被廣泛應(yīng)用,但傳統(tǒng)自卸車實(shí)現(xiàn)對寬體自卸車的替代尚需時(shí)日。

機(jī)械輪自卸車毛利率較為穩(wěn)定,新產(chǎn)品電動輪自卸車較低的毛利率拉低公司綜合毛利率。公司生產(chǎn)傳統(tǒng)的機(jī)械輪自卸車已有超過20年歷史,國產(chǎn)化率進(jìn)展順利,60%~70%已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化,毛利率較為穩(wěn)定。但新產(chǎn)品電動輪自卸車由于國產(chǎn)率較低,毛利率不及機(jī)械輪自卸車。我們分析,公司2012年毛利率比2011年下降3.41個百分點(diǎn),2013Q1毛利率比2012Q1下降7.64個百分點(diǎn),主要系低毛利率的電動輪自卸車收入占比提升所致。其中,2012年公司新產(chǎn)品電動輪礦用車對營業(yè)收入的貢獻(xiàn)率為15%左右,2013年一季度達(dá)40~50%。未來隨著大噸位電動輪礦用車國產(chǎn)化率的逐步提升,公司綜合毛利率有望恢復(fù);同時(shí)考慮到機(jī)械輪礦用自卸車的發(fā)動機(jī)、傳動箱、電控系統(tǒng)、耐磨鋼板等關(guān)重零件和分原材料仍然依靠進(jìn)口,升值也利于公司毛利率的提升。

盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為1.18、1.42和1.72元,同比增長19%、20%和21%。公司是傳統(tǒng)自卸車行業(yè)的龍頭企業(yè),國內(nèi)市場占有率達(dá)50%以上,產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定,擁有品牌優(yōu)勢。雖然國內(nèi)對傳統(tǒng)自卸車的需求平淡,但公司單價(jià)高的電動輪礦用車已成功打入市場,國外市場增量也較為可觀,這將使得公司營收較大概率實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。長期來看,傳統(tǒng)自卸車逐步替代寬體自卸車是一個大趨勢,公司產(chǎn)品需求空間未來有望逐步擴(kuò)大。同時(shí),隨著未來大噸位電動輪礦用車國產(chǎn)化率的逐步提升,公司綜合毛利率有望恢復(fù),因此,我們給予公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)放緩,下游鋼鐵、有色、煤炭和建材等行業(yè)對非公路用自卸車需求下降。
 

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