北方股份一季度業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)

北方股份是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的專(zhuān)業(yè)化礦用自卸車(chē)行業(yè)龍頭企業(yè),生產(chǎn)各種型號(hào)的“特雷克斯牌”傳統(tǒng)自卸車(chē)(包括機(jī)械輪自卸車(chē)和電動(dòng)輪自卸車(chē)),并提供備件和售后服務(wù)。2013年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1億元,同比增75%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5431萬(wàn)元,同比增170%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)4848萬(wàn)元,同比增175%,大超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為,公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要系在今年一季度分合同集中交付,超高增速的可持續(xù)性不強(qiáng);而凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)由于期間費(fèi)用率的大幅下降,全年費(fèi)用率水平仍需。

非公路用自卸車(chē)國(guó)內(nèi)需求平淡,公司在傳統(tǒng)自卸車(chē)市場(chǎng)占有率較為穩(wěn)定,營(yíng)收將隨行業(yè)同步變動(dòng)。非公路自卸車(chē)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、有色、煤炭、建材和水電等幾大行業(yè)的土石方運(yùn)輸。近來(lái),鐵礦和有色金屬礦對(duì)礦用車(chē)的需求同比變化不大,而由于國(guó)內(nèi)水泥和煤炭?jī)r(jià)格的下行,水泥和煤炭行業(yè)的銷(xiāo)售狀況因價(jià)格下降受到一定影響。在國(guó)內(nèi)需求不是很樂(lè)觀的情況下,一方面,由于近2年公司成功將單價(jià)高的NET2150、NET240和NET260電動(dòng)輪礦用車(chē)打入市場(chǎng),另一方面,由于公司礦用車(chē)在國(guó)外的銷(xiāo)售有所增加,使得公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。

非公路自卸車(chē)主要包括寬體自卸車(chē)和傳統(tǒng)自卸車(chē)兩類(lèi),公司所生產(chǎn)的傳統(tǒng)自卸車(chē)適應(yīng)自卸車(chē)向大噸位發(fā)展、以減少車(chē)流密度和提高效率的趨勢(shì),但鑒于經(jīng)濟(jì)性原因,傳統(tǒng)自卸車(chē)實(shí)現(xiàn)對(duì)寬體自卸車(chē)的全面替代尚需時(shí)日。寬體自卸車(chē)主要是在傳統(tǒng)重卡自卸車(chē)的基礎(chǔ)上,加寬車(chē)箱和車(chē)架,增加車(chē)架和車(chē)橋的強(qiáng)度,采用大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)等,這類(lèi)車(chē)載重量以30~50噸為主,由于經(jīng)濟(jì)性在國(guó)內(nèi)有很大的市場(chǎng)潛力。例如,40~50噸級(jí)別的寬體自卸車(chē)價(jià)格在40~50萬(wàn)元/臺(tái),而傳統(tǒng)卸車(chē)價(jià)格在300萬(wàn)元上下,寬體自卸車(chē)的初次投資成本要節(jié)約不少。但寬體自卸車(chē)的使用壽命約3年左右,而傳統(tǒng)自卸車(chē)約12年左右。根據(jù)目前形勢(shì),寬體自卸車(chē)在我國(guó)非公路用自卸車(chē)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位(如表2所示)。但隨著礦山向大型化發(fā)展,為提高運(yùn)輸效率,降低運(yùn)輸成本,減少礦區(qū)范圍內(nèi)的車(chē)流密度,大噸位車(chē)型在未來(lái)將被廣泛應(yīng)用,但傳統(tǒng)自卸車(chē)實(shí)現(xiàn)對(duì)寬體自卸車(chē)的替代尚需時(shí)日。

機(jī)械輪自卸車(chē)毛利率較為穩(wěn)定,新產(chǎn)品電動(dòng)輪自卸車(chē)較低的毛利率拉低公司綜合毛利率。公司生產(chǎn)傳統(tǒng)的機(jī)械輪自卸車(chē)已有超過(guò)20年歷史,國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)展順利,60%~70%已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化,毛利率較為穩(wěn)定。但新產(chǎn)品電動(dòng)輪自卸車(chē)由于國(guó)產(chǎn)率較低,毛利率不及機(jī)械輪自卸車(chē)。我們分析,公司2012年毛利率比2011年下降3.41個(gè)百分點(diǎn),2013Q1毛利率比2012Q1下降7.64個(gè)百分點(diǎn),主要系低毛利率的電動(dòng)輪自卸車(chē)收入占比提升所致。其中,2012年公司新產(chǎn)品電動(dòng)輪礦用車(chē)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率為15%左右,2013年一季度達(dá)40~50%。未來(lái)隨著大噸位電動(dòng)輪礦用車(chē)國(guó)產(chǎn)化率的逐步提升,公司綜合毛利率有望恢復(fù);同時(shí)考慮到機(jī)械輪礦用自卸車(chē)的發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)箱、電控系統(tǒng)、耐磨鋼板等關(guān)重零件和分原材料仍然依靠進(jìn)口,升值也利于公司毛利率的提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為1.18、1.42和1.72元,同比增長(zhǎng)19%、20%和21%。公司是傳統(tǒng)自卸車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50%以上,產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定,擁有品牌優(yōu)勢(shì)。雖然國(guó)內(nèi)對(duì)傳統(tǒng)自卸車(chē)的需求平淡,但公司單價(jià)高的電動(dòng)輪礦用車(chē)已成功打入市場(chǎng),國(guó)外市場(chǎng)增量也較為可觀,這將使得公司營(yíng)收較大概率實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看,傳統(tǒng)自卸車(chē)逐步替代寬體自卸車(chē)是一個(gè)大趨勢(shì),公司產(chǎn)品需求空間未來(lái)有望逐步擴(kuò)大。同時(shí),隨著未來(lái)大噸位電動(dòng)輪礦用車(chē)國(guó)產(chǎn)化率的逐步提升,公司綜合毛利率有望恢復(fù),因此,我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)放緩,下游鋼鐵、有色、煤炭和建材等行業(yè)對(duì)非公路用自卸車(chē)需求下降。
 

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