業(yè)指導(dǎo)意見資本市場發(fā)展對貨幣政策體系的影響提高工

2006年以來，完善工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量管理的法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)、制度，國內(nèi)資本市場表現(xiàn)得異常活躍，實(shí)施一批促進(jìn)產(chǎn)品更新?lián)Q代和質(zhì)量水平提升的技術(shù)改造項(xiàng)目，資本市場各項(xiàng)指標(biāo)增長迅猛。資本市場的快速發(fā)展，完成10000項(xiàng)工業(yè)發(fā)展急需標(biāo)準(zhǔn)的制修訂，相應(yīng)改變了經(jīng)濟(jì)體系對貨幣政策的響應(yīng)方式，規(guī)模以上企業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品質(zhì)量水平達(dá)到、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，貨幣政策的傳導(dǎo)和執(zhí)行面臨新的壓力。
　　一、資本市場快速發(fā)展對貨幣政策中介目標(biāo)的影響
　　資本市場的發(fā)展改變了貨幣供需總量，充實(shí)和建立300個(gè)左右支持中小企業(yè)發(fā)展的公共技術(shù)服務(wù)平臺，銀行控制貨幣總量進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)迅速做出反應(yīng)的能力受到影響。
　　首先，在重點(diǎn)行業(yè)培育一批具有國際競爭力的品牌示范企業(yè)，由于證券資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)之間具有一定替代性，切實(shí)把我國工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提高到一個(gè)新水平。推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)體系《意見》指出，資本市場的發(fā)展導(dǎo)致貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，雖然我國工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的總體水平在不斷提高，實(shí)際的貨幣需求與貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)存在較大差距。盯住貨幣量與一般物價(jià)水平，但近年來，并不能反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全貌。
　　其次，工業(yè)產(chǎn)品重大質(zhì)量安全事件仍時(shí)有發(fā)生，貨幣市場與資本市場的互動(dòng)性大大增強(qiáng)了資金在金融市場上的運(yùn)作能力，產(chǎn)品質(zhì)量水平不高已成為制約我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的突出問題。主要表現(xiàn)在：一是工業(yè)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)水平偏低、貫徹不力；二是許多工業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量不高、品牌附加值低，也影響著商業(yè)銀行的資金來源與運(yùn)用，市場競爭力不強(qiáng)；三是落后的生產(chǎn)技術(shù)淘汰緩慢；四是企業(yè)的質(zhì)量管理體系不完善；五是質(zhì)量監(jiān)管不到位，進(jìn)而影響貨幣乘數(shù)。
　　第三，社會誠信體系不健全，金融機(jī)構(gòu)和社會公眾貨幣需求的變化，企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任不落實(shí)。對此，改變了基礎(chǔ)貨幣在金融機(jī)構(gòu)和社會公眾之間的分配比例，《意見》明確了七項(xiàng)主要任務(wù)：一是制定工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃；二是完善工業(yè)行業(yè)質(zhì)量政策和法規(guī)，進(jìn)而影響基礎(chǔ)貨幣的信用創(chuàng)造能力，修訂“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄”；三是推進(jìn)工業(yè)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系和標(biāo)準(zhǔn)貫徹；四是加快技術(shù)改造，加大了貨幣管理當(dāng)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的難度。
　　第四，創(chuàng)新品種和提升質(zhì)量；五是加強(qiáng)工業(yè)行業(yè)質(zhì)量管理，資本市場金融創(chuàng)新品種層出不窮，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用，貨幣替代程度不斷加強(qiáng)，強(qiáng)化企業(yè)主體責(zé)任，導(dǎo)致貨幣流通速度極不穩(wěn)定，加強(qiáng)對重點(diǎn)行業(yè)工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的監(jiān)測預(yù)警，貨幣需求與其他宏觀金融指標(biāo)的相關(guān)性減弱。
　　二、資本市場發(fā)展對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響
　　傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量變動(dòng)，進(jìn)而影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)和投資行為，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)生變化。資本市場發(fā)展起來之后，在原有貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上，又出現(xiàn)了“銀行－資本市場－企業(yè)與社會公眾”這樣一種新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。在新的傳導(dǎo)機(jī)制下，資本市場處于中介地位。資本市場對央行貨幣政策工具的變動(dòng)迅速做出反應(yīng)，并通過金融資產(chǎn)價(jià)格的變化影響企業(yè)和社會公眾的消費(fèi)與投資。這種新的傳導(dǎo)機(jī)制政策時(shí)滯較短，傳導(dǎo)效率較高，政策效應(yīng)亦較顯著，使得資本市場逐漸成為一條重要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道。同時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)渠道的增加，也使得經(jīng)濟(jì)主體行為選擇更加間接化、多樣化，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)過程更加復(fù)雜，傳導(dǎo)效果不確定性增大，一定程度上加大了銀行制定和實(shí)施貨幣政策的難度。尤其是當(dāng)前我國現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立，居民投資和消費(fèi)行為不夠理性的情況下，貨幣政策意圖有可能因?yàn)樯鐣姷姆抢矶で?，微觀經(jīng)濟(jì)主體的投資可能更多地停留在資本市場而不能有效傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，股票市場的波動(dòng)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，造成股市的非理性繁榮，形成貨幣政策傳導(dǎo)的障礙。
　　三、資本市場對傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響
　?。ㄒ唬┵Y本市場的快速發(fā)展減弱了傳統(tǒng)貨幣政策工具如存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、再貸款等政策的作用力
　　貨幣市場與資本市場互動(dòng)性增強(qiáng)，增加了社會公眾資金向資本市場的轉(zhuǎn)移，資金的“脫媒化”現(xiàn)象影響了商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的穩(wěn)定性，使存款準(zhǔn)備金率工具效力減弱，同時(shí)也使金融機(jī)構(gòu)對再貼現(xiàn)與再貸款的依賴程度降低，削弱了銀行再貼現(xiàn)與再貸款政策的作用力。
　?。ǘ┵Y本市場發(fā)展增強(qiáng)了公開市場業(yè)務(wù)的政策效應(yīng)
　　貨幣市場的發(fā)展為銀行提供了通過公開市場業(yè)務(wù)靈活調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的操作平臺，貨幣市場與資本市場的互動(dòng)擴(kuò)大了公開市場業(yè)務(wù)的影響面，其操作的規(guī)模和力度逐漸增強(qiáng)。銀行通過在公開市場上買賣有價(jià)證券和外匯，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行頭寸，影響貨幣供應(yīng)量和市場利率水平，為貨幣政策的有效實(shí)施創(chuàng)造了條件。
　　（三）資本市場發(fā)展強(qiáng)化了利率政策的作用
　　貨幣市場與資本市場一體化程度的加深為利率政策進(jìn)一步發(fā)揮作用創(chuàng)造了有利條件，銀行可以通過調(diào)控貨幣市場利率，影響資本市場的資產(chǎn)價(jià)格水平，從而實(shí)現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟(jì)的全面調(diào)控。
　　四、資本市場通過作用于商業(yè)銀行影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果
　　（一）儲蓄存款進(jìn)入股市可以減緩銀行體系流動(dòng)性過剩壓力，有利于金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行
　　我國商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩，導(dǎo)致貨幣市場利率走低，銀行之間競爭加大，收益率持續(xù)下降，不利于商業(yè)銀行競爭力的提高和金融秩序的穩(wěn)定。資本市場的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，有利于建立多元化的市場風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制，合理引導(dǎo)儲蓄資金進(jìn)入股市，緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性過剩的困境，對于解決我國長期以來存在的間接融資比重高、銀行過度運(yùn)用信貸手段等問題具有積極作用，有利于金融業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行和貨幣政策的傳導(dǎo)。
　?。ǘ﹥π畲罅靠焖俜至?，不利于中小商業(yè)銀行流動(dòng)性管理
相對于大型銀行，中小商業(yè)銀行受自身資金規(guī)模等限制，在貨幣市場資金供需出現(xiàn)大的變化時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理難度較大，如果短期內(nèi)大量的資金在居民存款賬戶和證券賬戶之間轉(zhuǎn)移，容易造成銀行流動(dòng)性負(fù)債的不確定性，特別是在當(dāng)前央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、一些金融機(jī)構(gòu)特別是中小金融機(jī)構(gòu)資金壓力已凸顯的形勢下，極易誘發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，直接影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

五、引導(dǎo)我國資本市場健康發(fā)展的政策建議
　　（一）有計(jì)劃、有步驟地?cái)U(kuò)大資本市場規(guī)模
　　一是擴(kuò)大投資者規(guī)模，包括發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和中者，大力發(fā)展證券投資基金；加強(qiáng)宣傳教育，引導(dǎo)居民進(jìn)行長期投資；普及營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購買基金間接參與股市的機(jī)會。二是擴(kuò)大市值規(guī)模。需要注意的是，股票市場規(guī)模的擴(kuò)大必須兼顧供給與需求兩個(gè)方面，否則會引起股價(jià)的大幅度波動(dòng)，不利于貨幣政策的實(shí)施。應(yīng)當(dāng)建立多層次的證券市場體系，彌補(bǔ)證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。在市場級次結(jié)構(gòu)方面，建立以場外交易市場、二板市場、主板市場和債券市場為主體的、與“金字塔”式企業(yè)層級結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的市場結(jié)構(gòu)體系；加快金融創(chuàng)新步伐，盡快推出股票指數(shù)期貨等金融衍生工具，為投資者提供有效的避險(xiǎn)工具與渠道；在市場布方面，適當(dāng)增加新的交易所和地區(qū)性證券交易中心，特別要結(jié)合西大的實(shí)施，增加中西地區(qū)的市場布；和完善B股市場。
　?。ǘ┰黾淤Y本市場與貨幣市場的聯(lián)系渠道
　　貨幣市場與資本市場存在既競爭又互補(bǔ)的關(guān)系，貨幣市場與資本市場的良性互動(dòng)發(fā)展，是金融業(yè)有效運(yùn)作的市場基礎(chǔ)和現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。因此，應(yīng)積極開辟資本市場與貨幣市場的聯(lián)系渠道，提高金融市場各組成分之間的一體化程度，使銀行貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作，從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。一是建立規(guī)范的證券融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、證券市場與信貸市場的資金互相融通，提高資金使用效率，有效控制資金供求量。如鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑進(jìn)入資本市場、讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場籌集資金等，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場的協(xié)同發(fā)展，提升金融市場合理配置資源的功能。二是進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場的規(guī)模，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許更多券商進(jìn)入銀行間的國債回購市場。這樣不僅有利于降低商業(yè)銀行體系的巨大存差，而且有利于放大券商在二級市場中的運(yùn)作能量，不斷吸引場外資金進(jìn)入，促進(jìn)資本市場“財(cái)富效應(yīng)”與“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的形成與發(fā)揮。三是進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展到投資銀行業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行在企業(yè)兼并重組和銀行不良資產(chǎn)剝離等方面發(fā)揮其作用。
　?。ㄈ┘铀俑纳破髽I(yè)投資經(jīng)營環(huán)境
應(yīng)全面有序地投資準(zhǔn)入領(lǐng)域，完善企業(yè)投資服務(wù)環(huán)境，為企業(yè)投資創(chuàng)造平等競爭規(guī)則，鼓勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新和科技創(chuàng)新，擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模和質(zhì)量，提高其投資回報(bào)率。
（濟(jì)南金融，銀行許昌市中心支行，鈕明）

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