破發(fā)展之困工程機(jī)械行業(yè)主要企業(yè)全年預(yù)測(cè)分析報(bào)告工

 從機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)獲悉，他們都避免不了面對(duì)這樣一個(gè)問(wèn)題。代理商所代理的產(chǎn)品、品牌都不屬于自己，工程機(jī)械行業(yè)扭轉(zhuǎn)了去年下半年的“降溫”面，代理關(guān)系一旦破裂市場(chǎng)認(rèn)可的只是制造商的產(chǎn)品和品牌。代理商將處在一個(gè)十分尷尬的境地。行業(yè)內(nèi)有些人稱工程機(jī)械代理銷售這種經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致了代理商只能成為生產(chǎn)廠家的政策落地者，今年1-2月，然而的代理商僅能如此被動(dòng)的生存嗎?代理商是否能通過(guò)更好的方式獨(dú)立自主發(fā)展?事實(shí)上，代理商成為生產(chǎn)廠家的附屬品理所當(dāng)然。有些代理企業(yè)這樣認(rèn)為“我們要做的就是和生產(chǎn)廠家的企業(yè)文化深入融合，全行業(yè)增速同比出現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，保證生產(chǎn)廠家的銷售政策落地，工程機(jī)械行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有望在二季度改善。

去年6月以來(lái)，另外努力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的更多銷售。用實(shí)力保證和生產(chǎn)企業(yè)親密關(guān)系，機(jī)械工業(yè)增速拾級(jí)而下。但是今年以來(lái)，爭(zhēng)取不被企業(yè)納入淘汰之列。”不可否認(rèn)，面明顯改觀。聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這種觀點(diǎn)是正確，1-2月，然而的代理商僅能如此被動(dòng)的生存嗎?代理商是否能通過(guò)更好的方式獨(dú)立自主發(fā)展?事實(shí)上，機(jī)械工業(yè)全行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值23862.33億元，代理制正是現(xiàn)代市場(chǎng)營(yíng)銷的精髓。它伴隨世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已有近80年的歷史，同比增長(zhǎng)11.62%；實(shí)現(xiàn)工業(yè)銷售產(chǎn)值23422.46億元，在國(guó)外取得了巨大的成功。代理制在的發(fā)展還不到20年，同比增長(zhǎng)12.08%。1-2月產(chǎn)銷率為98.15%，因此對(duì)于的代理商而言，較去年同期增長(zhǎng)了0.8個(gè)百分點(diǎn)。

其中，學(xué)外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)彌足珍貴。結(jié)合國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)情況，2月份，找出一套適合工程機(jī)械代理商的經(jīng)營(yíng)模式對(duì)于國(guó)內(nèi)代理商而言意義重大。在整個(gè)工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈中，機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值的累計(jì)同比增速為11.62%；工業(yè)銷售產(chǎn)值的累計(jì)同比增速為12.08%，代理商最大的優(yōu)勢(shì)是貼近市場(chǎng)與客戶。而設(shè)備維修、配件供應(yīng)、租賃、二手機(jī)流通和再制造，出貨值的累計(jì)同比增速為12.25%。

但是，任何一環(huán)都離不開(kāi)代理商。隨著整機(jī)產(chǎn)能過(guò)剩與銀根緊縮，作為曾經(jīng)的明星品種，整體銷售的業(yè)務(wù)下降。代理商涉足“后市場(chǎng)”或服務(wù)類的角色或?qū)⒂懈笞鳛?。而這也正式國(guó)外工程機(jī)械代理商所做的。據(jù)調(diào)查，工程機(jī)械行業(yè)的表現(xiàn)還不理想。數(shù)據(jù)顯示，一臺(tái)工程機(jī)械產(chǎn)品從經(jīng)營(yíng)到報(bào)廢時(shí)，1-2月工程機(jī)械的銷售產(chǎn)值增速下降了52.05個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，它的經(jīng)營(yíng)額超過(guò)這臺(tái)設(shè)備產(chǎn)品價(jià)格的10倍以上，工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)人士表示，可見(jiàn)代理商進(jìn)軍工程機(jī)械后市場(chǎng)市場(chǎng)空間巨大。而國(guó)內(nèi)知名代理商千里馬工程機(jī)械率先進(jìn)軍工程機(jī)械后市場(chǎng)取得了巨大成功。目前，工程機(jī)械行業(yè)去年1、2月份的產(chǎn)銷數(shù)額很高，千里馬公司集“整機(jī)銷售、維修服務(wù)、配件供應(yīng)、租賃、二手機(jī)交易、培訓(xùn)、再制造”于一體，今年的同比下降也是相對(duì)去年的數(shù)據(jù)而言。行業(yè)內(nèi)的一些大型企業(yè)，今年的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)仍然不錯(cuò)。

國(guó)海證券分析師馬金良認(rèn)為，2011年一季度是工程機(jī)械歷史上最好的時(shí)期，使得今年一季度的銷售同比數(shù)據(jù)相對(duì)難看。馬金良認(rèn)為，隨著高鐵、水利投資等下游產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)二季度工程機(jī)械行業(yè)銷售業(yè)績(jī)較一季度會(huì)有回暖。（上海證券報(bào)）

中聯(lián)重科(000157)：國(guó)內(nèi)享受基建景氣 國(guó)外趁低布

上半年收入與盈利增長(zhǎng)雙雙超預(yù)期。受4 萬(wàn)億基建投資釋放效應(yīng)，公司上半年收入同比增長(zhǎng)74.37%達(dá)160.88 億元，而凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)93.88%達(dá)22.02 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)與毛利率提升3.13 個(gè)百分點(diǎn)有關(guān)，而毛利率的提升則是上半年需求旺盛和鋼材成本走低的體現(xiàn)。

混凝土機(jī)械上半年表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)全年呈“前高后低”的正常走勢(shì)。分產(chǎn)品看，混凝土機(jī)械上半年增長(zhǎng)99.12%達(dá)70.36 億元，起重機(jī)械增長(zhǎng)61.34%達(dá)59.09 億元，其他機(jī)械增長(zhǎng)54.93%達(dá)31.45億元，混凝土機(jī)械的高增長(zhǎng)是東二、三線城市及西地區(qū)推行商品混凝土使用的結(jié)果，起重機(jī)械上半年以20-25 噸的小噸位散客需求為主。展望下半年，三季度是傳統(tǒng)淡季，另外國(guó)外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)加大讓市場(chǎng)擔(dān)心下半年是否大幅回落，我們認(rèn)為房地產(chǎn)新開(kāi)工仍在高位，混凝土機(jī)械下半年需求不會(huì)大幅回落，而隨著大型項(xiàng)目的技改，大噸位起重機(jī)的需求也將起來(lái)，因此全年將呈現(xiàn)正常年份“前高后低”的走勢(shì)。

各地振興規(guī)劃頻出，公司未來(lái)三年將繼續(xù)受益基建景氣。利用4萬(wàn)億投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在此期間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)是4 萬(wàn)億投資的本意，考慮國(guó)外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)的加大，我們認(rèn)為不排除有新投資規(guī)劃出臺(tái)，如各地振興規(guī)劃等，按照基建項(xiàng)目通常三年左右的周期，公司2012 年前將繼續(xù)受益基建景氣。

趁低布海外，為未來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)做準(zhǔn)備。統(tǒng)計(jì)工程機(jī)械全球前20強(qiáng)，國(guó)內(nèi)銷售占總銷售比重一般在30-50%之間，而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械國(guó)內(nèi)收入占比普遍在80-90%左右，因此布海外市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械公司成長(zhǎng)的必然之路。公司2007-2009H1 海外銷售收入占比分別為11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，嚴(yán)重依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)法平滑國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)波動(dòng)的影響，因此公司擬發(fā)行H 股融資趁低進(jìn)行國(guó)際化布，我們認(rèn)為如順利完成，市場(chǎng)多元化將非常有助于公司未來(lái)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

估值尚在低位，給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們統(tǒng)計(jì)了國(guó)際工程機(jī)械龍頭公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，結(jié)果是PE 在16 倍附近波動(dòng)，PS 在1 倍附近波動(dòng)，我們認(rèn)為給予類似PE 估值可以經(jīng)受市場(chǎng)的長(zhǎng)期考驗(yàn)，最新預(yù)測(cè)公司2010-2011 年EPS 分別為1.79、2.26元，現(xiàn)價(jià)PE 分別為13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值為28.64 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

龍溪股份(600592)：產(chǎn)品進(jìn)軍新能源軍工 買(mǎi)入

業(yè)績(jī)略低預(yù)期：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.42 億元，同比增長(zhǎng)56.02%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4369 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.15%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.16元，同比增長(zhǎng)32.48%，略低于我們的預(yù)期。

軸承業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，齒輪與變速箱業(yè)務(wù)快速?gòu)?fù)：得益于工程機(jī)械及重型汽車，以及出口的恢復(fù)，公司軸承業(yè)務(wù)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的面。報(bào)告期公司軸承業(yè)務(wù)收入為2.52 億元，同比增長(zhǎng)46.44%。隨著公司在齒輪與變速箱領(lǐng)域新客戶的開(kāi)拓，以及下游需求的恢復(fù)，齒輪與變速箱業(yè)務(wù)收入為7560 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)120.46%。

綜合毛利率略有下滑：上半年公司綜合毛利率為28.6%，同比下降1.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因有：一是鋼材價(jià)格、人工成本的上升以及永安軸承分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)；二是由于齒輪及變速箱業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，導(dǎo)致收入占比提升了6%，但該類產(chǎn)品毛利率較低，因此拉低了綜合毛利率。

特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目進(jìn)展順利：09 年公司決定投資2.36 億元特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目，截止到本報(bào)告期，公司已經(jīng)完成投資4690 萬(wàn)元(其中，約投入2850 萬(wàn)元用于廠房等基礎(chǔ)設(shè)施，在藍(lán)田一廠區(qū)建造一座三層廠房，在母公司延安北廠區(qū)破土動(dòng)工新實(shí)驗(yàn)中心的工程；此外，投入約1840 萬(wàn)元用于購(gòu)置分生產(chǎn)設(shè)備、檢測(cè)設(shè)備和其他輔助設(shè)備)，約占總投資的20%，報(bào)告期內(nèi)上述項(xiàng)目已經(jīng)產(chǎn)生1325 萬(wàn)元利潤(rùn)。

看好特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目發(fā)展前景：特種關(guān)節(jié)軸承在航空航天、新能源、軌道交通、鋼屋架結(jié)構(gòu)、重載汽車等領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用。特別是隨著我國(guó)大飛機(jī)項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，相關(guān)配套產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入供應(yīng)商資格認(rèn)證階段，而一直以來(lái)公司都與中航工業(yè)集團(tuán)在業(yè)務(wù)上有著密切的交流，若公司能通過(guò)該供應(yīng)商資格認(rèn)證，將對(duì)公司發(fā)展形成長(zhǎng)期利好。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們維持2010~2012 年公司EPS 0.38、0.57 和0.76 元的預(yù)測(cè)，以及“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。（華泰聯(lián)合 吳凱）

日發(fā)數(shù)碼（002520）：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期 數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)需求旺盛

公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楫a(chǎn)品銷售增加，以及收到補(bǔ)貼收入862萬(wàn)元。根據(jù)相關(guān)信息，由于勞動(dòng)力成本上升等因素，浙江等地區(qū)的數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)需求保持旺盛，分機(jī)床企業(yè)的訂單已排產(chǎn)到年底。公司扣除補(bǔ)助后的凈利潤(rùn)增速為182.42%;數(shù)控機(jī)床屬于高端裝備制造業(yè)范疇，我們預(yù)計(jì)公司今后仍有獲得補(bǔ)助的可能性。

數(shù)控機(jī)床行業(yè)未來(lái)仍將保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。數(shù)控機(jī)床行業(yè)近10年的年均復(fù)合增速為29.74%;2011年1-2月，然而的代理商僅能如此被動(dòng)的生存嗎?代理商是否能通過(guò)更好的方式獨(dú)立自主發(fā)展?事實(shí)上，我國(guó)數(shù)控金屬切削機(jī)床的產(chǎn)量累計(jì)增速為37.19%。在機(jī)器替代人工與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)控機(jī)床行業(yè)仍將保持30%以上的年均增速。

公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景看好。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品加工中心車床等為通用型機(jī)床，市場(chǎng)需求前景看好，全球排名前30位的機(jī)床企業(yè)也多數(shù)以這兩大類產(chǎn)品為主。募投項(xiàng)目助推公司發(fā)展，未來(lái)將步入快速成長(zhǎng)通道。

盈利預(yù)測(cè)與估值:公司業(yè)績(jī)好于預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí);預(yù)計(jì)2011-2013年的EPS分別為1.52、2.02、2.65元，給予2011年35倍的市盈率，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為53.00元。（東北證券 劉立喜）

華中數(shù)控（300161）：突破國(guó)際技術(shù)封鎖 進(jìn)口替代潛力巨大

投資要點(diǎn)：進(jìn)口高檔數(shù)控系統(tǒng)基本壟斷了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，同時(shí)進(jìn)口中檔數(shù)控產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率也超過(guò)70%。進(jìn)口替代市場(chǎng)潛力較大。華中數(shù)控作為中高檔數(shù)控系統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)品技術(shù)性能已經(jīng)逐步接近世界先進(jìn)水平。

未來(lái)數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)可能形成國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)主導(dǎo)的寡頭壟斷面。從國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)前四位的集中度來(lái)看，中高檔數(shù)控系統(tǒng)以及驅(qū)動(dòng)裝置行業(yè)集中度均較高。其中高檔數(shù)控裝置前四位幾乎壟斷了國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)。華中數(shù)控系統(tǒng)在中高檔數(shù)控系統(tǒng)中排名第一，市場(chǎng)占有率分別為66%和30%。我們認(rèn)為，華中數(shù)控未來(lái)將可能是寡頭壟斷市場(chǎng)的主要受益者。

盈利預(yù)測(cè)及估值分析。我們給予華中數(shù)控“增持”的評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)華中數(shù)控2011，2012和2013年的EPS為0.67，1.04和1.30，對(duì)應(yīng)的PE為44倍，28倍和22倍。

我們中長(zhǎng)期看好華中數(shù)控的發(fā)展，給予2013年25倍的PE，目標(biāo)價(jià)為33元。（德邦證券研究所）

柳工(000528)：收入盈利大增 目標(biāo)價(jià)28元

投資要點(diǎn)：

中報(bào)概述：公司中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、凈利潤(rùn)分別為81.6、19.0、9.2 億元，同比分別增長(zhǎng)64%、86%、148%；綜合毛利率和凈利率分別為23.32%、11.25%，同比分別提升2.78、3.85 個(gè)百分點(diǎn)。

中期EPS 為1.412 元。

中期收入大增的主要原因：受國(guó)內(nèi)4 萬(wàn)億后續(xù)拉動(dòng)，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、叉車銷量同比分別增長(zhǎng)43%、105%、75%、88%、125%，土石方機(jī)械、其他工程機(jī)械及配件的收入同比分別增長(zhǎng)62%、61%。其中，裝載機(jī)受到產(chǎn)能限制，否則增速應(yīng)該更快。

綜合毛利率上升的主要原因：銷量大增、鋼材成本不高，使得收入占比79%的土石方機(jī)械毛利率上升3.74 個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，Q2 單季度毛利率較Q1 下降2.04 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年在銷量環(huán)比下滑、鋼價(jià)變動(dòng)不大的情況下，綜合毛利率難高于上半年，但預(yù)計(jì)不會(huì)有大變動(dòng)。

凈利率增幅超過(guò)毛利率、凈利潤(rùn)增速快于收入和毛利的原因：期間費(fèi)用率降低1.76 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降低0.5、0.43、0.83 個(gè)百分點(diǎn)，表明公司費(fèi)用控制得當(dāng)。

出口恢復(fù)較快：上半年出口整機(jī)2220 臺(tái)，接近2008 年2345 臺(tái)的水平，同比增長(zhǎng)39%；出口收入同比增長(zhǎng)65%，收入占比為7.83%，較去年同期提升0.15 個(gè)百分點(diǎn)。出口增速明顯高于行業(yè)整體水平。

投資建議：看好基建投資，尤其是中西投資。預(yù)計(jì)10-12 年公司EPS 分別為2.27、2.76、3.20 元，考慮A 股增發(fā)計(jì)劃，10-12 年EPS頂多被攤薄至1.85、2.25、2.62 元，目標(biāo)價(jià)28 元，增持。

沈陽(yáng)機(jī)床(000410)：行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇 增持

2010 年半年報(bào)顯示，1-6 月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.61 億元，同比增長(zhǎng)78.49%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5，307 萬(wàn)元，去年同期為虧損4，108 萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.62 億元，去年同期為虧損4994 萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)EPS0.31 元，凈資產(chǎn)收益率為10.79%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)3769.8 萬(wàn)元，EPS 為0.07 元。

行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外機(jī)床行業(yè)市場(chǎng)呈出恢復(fù)性增長(zhǎng)勢(shì)頭，1-6月份，我國(guó)金切機(jī)累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)25.7%；數(shù)控機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)50.8%。受益機(jī)床行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，公司產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)，數(shù)控機(jī)床實(shí)現(xiàn)銷售收入25.21億元，同比增長(zhǎng)129%。普通車床、鏜床、鉆床實(shí)現(xiàn)銷售收入分別同比增長(zhǎng)53%、22%、36%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率大幅度提升。2007年開(kāi)始，公司強(qiáng)力推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷提升數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品在主營(yíng)收入的比例。報(bào)告期內(nèi)，數(shù)控機(jī)床銷售收入大幅度增長(zhǎng)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重提升至58%，2009年度數(shù)控機(jī)床比重只有52%。主營(yíng)綜合毛利率為19.38%，同比增加3.63個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率大幅提升主要原因還在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，數(shù)控機(jī)床的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通機(jī)床產(chǎn)品毛利率水平。

管理水平有待提升。報(bào)告期內(nèi)，公司收到補(bǔ)助1.37億元，營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)923.60%，扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率只有2.57%，凈利潤(rùn)率僅為0.86%，盈利能力有待提升。

公司期間費(fèi)用率高達(dá)17.56%，并常年在17%左右的較高水平，管理費(fèi)率一直在8%左右，公司未來(lái)盈利能力的提升，除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化之外，提升管理水平也至關(guān)重要。

收購(gòu)集團(tuán)子公司減少關(guān)聯(lián)交易。7月20日公司通過(guò)掛牌轉(zhuǎn)讓方式受讓集團(tuán)公司下屬子公司成套設(shè)備有限責(zé)任公司80%的股權(quán)，公司每年向成套公司提供鑄鍛件、機(jī)床配件及整機(jī)產(chǎn)品，產(chǎn)生大額關(guān)聯(lián)交易。通過(guò)此次收購(gòu)，有利于完善公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)鏈條，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性，減少關(guān)聯(lián)交易。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010～2012年實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.48元、0.65元、0.86元，根據(jù)前日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司2010～2012年的動(dòng)態(tài)PE分別為26倍、19倍、14倍，我們維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。（天相投顧 王書(shū)偉）

晉西車軸(600495)：恢復(fù)進(jìn)行當(dāng)中 增持

2 季度業(yè)績(jī)?nèi)缙诨謴?fù)。半年報(bào)顯示，公司合并報(bào)表范圍內(nèi)主營(yíng)收入達(dá)到8.6 億，同比增長(zhǎng)51%左右，其中二季度恢復(fù)情況更為良好，主營(yíng)同比增長(zhǎng)將近100%，主營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缙诨謴?fù)符合我們年報(bào)點(diǎn)評(píng)中的判斷。

上半年，鐵道招標(biāo)貨車1.5 萬(wàn)輛，其中公司拿到了800 輛左右的訂單，同時(shí)公司上半年銷售生產(chǎn)6 萬(wàn)根左右，市場(chǎng)占有率繼續(xù)保持在58%以上，公司各產(chǎn)品的需求都處在較為平穩(wěn)的恢復(fù)狀態(tài)當(dāng)中。

精鍛機(jī)大修，包頭公司改造使得公司車軸毛利下滑較大。半年報(bào)顯示，公司產(chǎn)品的綜合毛利率繼續(xù)處于較低位置只有9%左右，與公司08 年14%的產(chǎn)品綜合毛利相距甚遠(yuǎn)。細(xì)分來(lái)看，公司傳統(tǒng)的盈利產(chǎn)品車軸與輪對(duì)毛利下降最為嚴(yán)重，上半年分別只有4%、8%。上半年公司本精鍛機(jī)大修，維修費(fèi)用完全計(jì)入成本；包頭車軸生產(chǎn)基地改造一直沒(méi)有完工，制造成本處在高位；同時(shí)2 季度鋼材的階段性漲價(jià)都是公司毛利降低的主要原因。下半年以來(lái)，隨著精鍛機(jī)的大修完畢、鋼材價(jià)格的大幅度回調(diào)，公司本車軸制造的毛利率將逐步回升。同時(shí)，包頭車軸生產(chǎn)線的技改也將逐步完成(預(yù)計(jì)明年5 月全達(dá)產(chǎn))，制造成本將逐步下將。正常狀態(tài)下公司車軸產(chǎn)品的毛利應(yīng)能維持較高水平(2005-2008 年公司車軸毛利均在20%左右)，上半年較低的毛利水平將不會(huì)維持很久。

下半年業(yè)績(jī)將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。7 月份公司在內(nèi)蒙古坤德物流公司的鐵路貨車招標(biāo)中獲得了300 輛鐵路火車的訂單，并且訂單價(jià)格較上半年鐵道的訂單提高了6.7 萬(wàn)元，這為公司下半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)開(kāi)情況良好。目前，鐵路貨運(yùn)增長(zhǎng)仍然維持在較高的位置，我們預(yù)計(jì)鐵道在下半年的招標(biāo)中仍然有較大的招標(biāo)數(shù)額，低于上半年的可能性不大。同時(shí)，下半年一些鐵道之外的路外訂單也將有可能增加。因此，綜合來(lái)看，公司下半年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒗^續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)。

出口、高鐵車軸、鑄鍛件是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要看點(diǎn)。上半年公司出口業(yè)務(wù)達(dá)到1.5 億元，占比恢復(fù)到了18%左右，但距離出口業(yè)務(wù)的高峰仍然相距甚遠(yuǎn)，由于鐵路物流恢復(fù)周期晚于宏觀經(jīng)濟(jì)，因此雖然上半年海外經(jīng)有所增長(zhǎng)但公司海外訂單恢復(fù)仍然較為平緩。我們預(yù)計(jì)隨著海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)一步回升，尤其是印度、澳洲等公司傳統(tǒng)出口目的地經(jīng)濟(jì)的高速恢復(fù)，公司的出口訂單將會(huì)逐步增長(zhǎng)。高速車軸方面，公司雖然已經(jīng)有分產(chǎn)品出口歐盟，裝配于西門(mén)子時(shí)速200 公里的高鐵上，但目前產(chǎn)品仍無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)平均300 公里時(shí)速的動(dòng)車需求。公司已經(jīng)與國(guó)內(nèi)特鋼龍頭太鋼不銹展開(kāi)了深度的合作研究，從原材料和機(jī)加工兩方面來(lái)提升公司車軸的質(zhì)量水平，我們認(rèn)為動(dòng)車車軸屬于動(dòng)車的重要件，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明確，而作為大型精鍛的領(lǐng)先企業(yè)公司獲得鐵道高鐵車軸資質(zhì)的可能性較大。同時(shí)，公司旗下包頭子公司北方鍛造在小型精鍛件方面也有很好的基礎(chǔ)，產(chǎn)品在北奔重卡等民用設(shè)備上有著較高的運(yùn)用，未來(lái)在其他民品領(lǐng)域的推廣將會(huì)進(jìn)一步提升公司的業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司10 年、11 年主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)35%、20%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.13、0.25 元。雖然公司目前估值偏高，但公司業(yè)績(jī)已經(jīng)處于恢復(fù)當(dāng)中，并且在大規(guī)模鐵路的宏觀背景下，公司作為鐵路設(shè)備零件的領(lǐng)先提供商，未來(lái)發(fā)展確定性高，因此我們繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。（山西證券 張旭）

重工（601989）：條件成熟 我國(guó)將進(jìn)入大艦為主的造艦

我國(guó)海軍發(fā)展長(zhǎng)期堅(jiān)持近海防御的方針，但近年來(lái)，隨著海洋勢(shì)、作戰(zhàn)模式、技術(shù)裝備的發(fā)展，提高近海防御的縱深，提高海軍的離岸作戰(zhàn)能力，已成為海軍發(fā)展的第一要?jiǎng)?wù)，因此，大型艦艇的作用日趨明顯。

排水量對(duì)于軍用艦艇遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)至關(guān)重要。更大的排水量意味著可以攜帶更多的補(bǔ)給、彈藥和電子偵查設(shè)備。而且排水量大的船只抗波性更好，船員更加舒適，排水量大還可以令水密倉(cāng)數(shù)量更多，抗毀傷能力也更強(qiáng)。因此，大型水面艦艇向來(lái)是遠(yuǎn)洋艦隊(duì)的核心。

結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)狀，目前急需發(fā)展的艦艇是7000噸以上的大型水面艦艇。

一重(601106)：核電裝備超預(yù)期 業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

核能裝備：核電仍將超出市場(chǎng)預(yù)期，公司擁有核級(jí)鑄鍛件核心資源，未來(lái)公司核能裝備業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)從鑄鍛件到成套設(shè)備、從內(nèi)銷到出口、從成套設(shè)備到工程總包的三步跨越，2015 年公司的核能設(shè)備業(yè)務(wù)的收入規(guī)模有望達(dá)到128 億；

海外市場(chǎng)：公司冶金成套設(shè)備和重型壓力容器等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)膰?guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)將在新興市場(chǎng)工業(yè)化進(jìn)程中持續(xù)受益；

新產(chǎn)品：依托強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，在海水淡化設(shè)備、大型固體垃圾處理裝備、臥式輥磨機(jī)、掘進(jìn)機(jī)、海洋工程裝備、新型復(fù)合材料等多個(gè)領(lǐng)域積累了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)2010-2012 年EPS 分別為0.20、0.27 和0.37，對(duì)應(yīng)PE 25.9、19.5 和14.1 倍，作為國(guó)內(nèi)高端裝備的代表企業(yè)，2011 年開(kāi)始公司業(yè)績(jī)有望步入快速上升的新通道，給予“推薦”評(píng)級(jí)。（長(zhǎng)江證券 劉元瑞）

二重重裝(601268)：新能源裝備的明天會(huì)更好

研究結(jié)論：

冶金設(shè)備收入大幅下滑是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。受我國(guó)鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩影響，公司冶金設(shè)備收入上半年大幅下降，同比下降54.6%，冶金設(shè)備收入的下滑拖累了公司的營(yíng)業(yè)收入增速。而由于鋼材原材料價(jià)格下降，因此公司冶金設(shè)備的毛利率達(dá)到22%，同比增長(zhǎng)了9%，保證了公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

清潔能源發(fā)電設(shè)備受惠，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司上半年清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入12.77 億元，同比增長(zhǎng)28.8%，毛利率與上年同期基本持平保持在28%左右。發(fā)展新能源等性新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)，綠色GDP，將是我國(guó)“十二五”規(guī)劃的一個(gè)重要主題，公司在核電、水電、風(fēng)電和超大型火電等清潔能源裝備方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為憑借著雄厚的技術(shù)實(shí)力和領(lǐng)先的制造能力，公司未來(lái)將充分受惠于的清潔新能源。

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)新能源領(lǐng)域的重大突破。公司經(jīng)過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，冶金設(shè)備占比已從2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%，而清潔能源發(fā)電設(shè)備占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末，公司在手訂單153.57 億元，其中清潔能源設(shè)備和石化容器占55%；上半年新簽訂單約35 億元，清潔能源和石化容器占比超過(guò)60%。公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了新能源領(lǐng)域的重大突破，我們預(yù)計(jì)新能源領(lǐng)域的大力拓展是公司實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)因素和催化劑：國(guó)內(nèi)國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)和原材料價(jià)格波動(dòng)的不確定性，以及鋼鐵等相關(guān)行業(yè)宏觀調(diào)控影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。關(guān)于大力發(fā)展新能源等性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)扶植政策的推出，是公司股價(jià)的主要催化劑。核電風(fēng)電等清潔能源電力設(shè)備的高速增長(zhǎng)是公司的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為66.59%。

估值與投資建議：公司將充分享受性新興產(chǎn)業(yè)之新能源溢價(jià)。我們給予公司股價(jià)0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平，對(duì)應(yīng)2010 年預(yù)測(cè)EPS 的目標(biāo)價(jià)格為12.85 元，目前股價(jià)存在低估，投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入。（東方證券 周鳳武）

振華重工(600320)：夯實(shí)基礎(chǔ)積極轉(zhuǎn)型 目標(biāo)價(jià)7.2元

投資要點(diǎn)：

中報(bào)概述：公司中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、凈利潤(rùn)分別為89.85、3.41 億元，同比分別下降41%、82%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)虧損1.87 億元；綜合毛利率和凈利率分別為3.79%、-2.08%，同比分別下降8.27、7.91 個(gè)百分點(diǎn)。中期EPS 為-0.043 元。

中期收入大幅下滑原因：受金融危機(jī)的后續(xù)影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單嚴(yán)重不足，導(dǎo)致集裝箱起重機(jī)、散貨機(jī)件、鋼結(jié)構(gòu)中期收入同比分別下滑52%、23%、54%。

綜合毛利率大幅下滑原因：(1)受危機(jī)影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單價(jià)格下降；(2)公司仍在消化高價(jià)鋼材存貨；(3)前期固定資產(chǎn)投入過(guò)快，折舊迅速增加；(4)公司夯實(shí)了成本費(fèi)用管理。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，集裝箱起重機(jī)、散貨機(jī)件的中期毛利率同比分別下滑12.08、6.23 個(gè)百分點(diǎn)。

需求展望：受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)難以回升至危機(jī)前水平，目前手持訂單40 億元左右，相比產(chǎn)能仍不足。不過(guò)上半年新簽合同近15 億美元，同比增長(zhǎng)170%，公司已經(jīng)走過(guò)最低谷。

盈利能力展望：今年成本管理嚴(yán)格，是公司夯實(shí)基礎(chǔ)的一年，預(yù)計(jì)隨著高價(jià)鋼材在三季度消耗完畢，毛利率將逐步進(jìn)入回升通道。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：中期海工收入占比上升至25%，同比提高13 個(gè)百分點(diǎn)。西班牙ADHK 的22 億美元海工合同細(xì)節(jié)仍在磋商中，預(yù)計(jì)主要在明后年交付。

投資建議：預(yù)計(jì)10-12 年公司EPS 分別為0.06、0.26、0.43 元，每股凈資產(chǎn)為3.56 元，從PB 角度給公司估值，目標(biāo)價(jià)7.2 元，謹(jǐn)慎增持。（國(guó)泰君安 呂娟）

上海佳豪(300008)：雙管齊下 尋找未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)

1. 民營(yíng)船舶設(shè)計(jì)企業(yè)龍頭。公司是國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)船舶設(shè)計(jì)企業(yè)，主營(yíng)船舶工程設(shè)計(jì)、海洋工程設(shè)計(jì)及船舶建造監(jiān)理。在產(chǎn)品方面，公司設(shè)計(jì)向低碳節(jié)能方向發(fā)展，未來(lái)以游艇為中心；在服務(wù)方面，服務(wù)范圍拓展到設(shè)計(jì)工程總承包(EPC)業(yè)務(wù)、組裝內(nèi)裝以及交船后的應(yīng)急服務(wù)等；研發(fā)方面繼續(xù)加大投入。海工和游艇業(yè)務(wù)是公司未來(lái)兩個(gè)重要的增長(zhǎng)極。

2. 船舶業(yè)務(wù)得到拓展。船舶工程設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比減少17.68%，主要是因?yàn)榇霸O(shè)計(jì)行業(yè)受2008 年金融危機(jī)影響的延遲效應(yīng)。隨著2010 年船舶設(shè)計(jì)訂單的增加和市場(chǎng)趨暖，這一趨勢(shì)已有所緩解。一旦行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，公司本板塊可快速反彈。值得注意的是公司承接的1.476 億的上海港引航船設(shè)計(jì)工程EPC 總承包項(xiàng)目，進(jìn)一步延伸了公司技術(shù)服務(wù)鏈，僅此一項(xiàng)就可為公司今明兩年確認(rèn)約7380 萬(wàn)元的收入。EPC 業(yè)務(wù)標(biāo)的較大，凈利潤(rùn)高，預(yù)計(jì)公司今后可持續(xù)獲得相關(guān)業(yè)務(wù)的收入。

3. 海工業(yè)務(wù)前景廣闊。公司海工業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)增加。由于政策尚不明朗，未出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。隨著相關(guān)的政策的陸續(xù)出臺(tái)，海工業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速上升通道。公司已經(jīng)在海工輔助用船方面同下游海工制造企業(yè)合作，未來(lái)將加大研發(fā)投入進(jìn)入鉆井平臺(tái)領(lǐng)域。公司未來(lái)海工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定。

4. 游艇業(yè)務(wù)未來(lái)有望為公司帶來(lái)質(zhì)的提升。公司計(jì)劃三年后投產(chǎn)中型游艇，年產(chǎn)值約1.08 億，預(yù)計(jì)毛利率可高達(dá)50%。公司在游艇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，且均為缺少船舶設(shè)計(jì)核心競(jìng)爭(zhēng)力生產(chǎn)玻璃類企業(yè)。鑒于公司的研發(fā)能力和游艇消費(fèi)的巨大市場(chǎng)需求，未來(lái)游艇業(yè)務(wù)有望成為利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　5. 預(yù)計(jì)公司2010、2011、2012、2013 年EPS 為0.69 元、1.03 元、1.52 元、2.05 元。結(jié)合目前行業(yè)的狀況及公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，給予增持評(píng)級(jí)。

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