山推股份：內(nèi)銷(xiāo)翻番出口減半,三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑

     事項(xiàng):
     山推股份三季報(bào):前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.91億元,較上年同期下滑4.65%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.99億元,同比下滑42.42%,每股收益0.37元。
    主要觀點(diǎn):
     山推股份在金融危機(jī)前推土機(jī)出口占半數(shù),是工程機(jī)械產(chǎn)品出口比例的之一,金融危機(jī)之后出口的高比例成為公司的因素。但是今年9月份開(kāi)始出口明顯好轉(zhuǎn),山推股份又有望成為出口復(fù)蘇受益最大的公司。三季報(bào)尚沒(méi)有出口復(fù)蘇的跡象。三季度出口減半,內(nèi)銷(xiāo)翻番,毛利率大幅下降,出口的下滑嚴(yán)重削弱了公司盈利能力。
    1. 出口下滑導(dǎo)致毛利率大幅下降
    山推股份三季度毛利率同比下降7個(gè)百分點(diǎn),前三季度累計(jì)下滑4.64個(gè)百分點(diǎn)。與毛利率同步下降的是出口數(shù)量,三季度出口減半,前三季度出口下滑52.87%。與此同時(shí),前三季度內(nèi)銷(xiāo)大幅增加33.09%,第三季度內(nèi)銷(xiāo)更是大幅增加81.11%,四萬(wàn)億投資的拉動(dòng)效果又一次顯現(xiàn)。內(nèi)銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)而毛利率和出口大幅下降,這清楚地說(shuō)明了公司利潤(rùn)主要來(lái)源于公司出口產(chǎn)品。出口產(chǎn)品高毛利的大噸位產(chǎn)品比較多,同時(shí)又可以返還增值稅,所以出口的下滑嚴(yán)重削弱了公司盈利能力。
    2. 投資收益大幅下滑
    山推股份的投資收益主要來(lái)源于公司持股20%的小松山推,從挖掘機(jī)銷(xiāo)量來(lái)看,小松2009年前三季度并沒(méi)有下降,而是微幅增長(zhǎng)4.74%,而來(lái)源于小松山推的凈利潤(rùn)卻大幅下滑,這是有悖常理的,我們了解下來(lái)的原因就是小松山推并不享有出廠產(chǎn)品定價(jià)權(quán),定價(jià)權(quán)掌握在小松()的投資公司手里。 
    3. 調(diào)低盈利預(yù)測(cè),維持“推薦”投資評(píng)級(jí)
    從9月份開(kāi)始,山推股份的推土機(jī)出口開(kāi)始出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),8月份出口51臺(tái),9月份出口109臺(tái),10月份可望達(dá)到120臺(tái),四季度出口將會(huì)是全年最好的一個(gè)季度,出口增長(zhǎng)將會(huì)大大提高公司盈利能力,但公司新進(jìn)入的混凝土機(jī)械若要盈利尚需時(shí)日。我們維持2009年、2010年每股收益預(yù)測(cè)0.62元和0.80元,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

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