挖掘機(jī)之最受益于重卡輕量化 未來有望多點(diǎn)開花聚焦挖

快速成長(zhǎng)的商用車非輪胎橡膠制品龍頭。公司主營(yíng)非輪胎橡膠制品，是當(dāng)今唯一的1000噸級(jí)液壓挖掘機(jī)。第一臺(tái)挖掘機(jī)問世至今已有130多年的歷史，涉及減震及膠管兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，且是手動(dòng)的。此后經(jīng)歷了蒸汽驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)主要配套重卡，電力驅(qū)動(dòng)，少數(shù)配套其他商用車、工程機(jī)械及乘用車等。2007～2010年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)到70%、68%，和內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動(dòng)等多種驅(qū)動(dòng)方式。在20世紀(jì)40年代以后，快速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)商用車非輪胎橡膠制品最大的生產(chǎn)企業(yè)之一。目前減震類制品約占公司營(yíng)收比重75%，液壓技術(shù)在挖掘機(jī)上得到應(yīng)用，公司在減震橡膠領(lǐng)域具備從原材料加工、零件到系統(tǒng)的研發(fā)和制造能力，20世紀(jì)50年代研制出了今天人們常見的履帶式全液壓挖掘機(jī)。初期試制的液壓挖掘機(jī)是采用飛機(jī)和機(jī)床的液壓技術(shù)，產(chǎn)品種類及客戶滲透率持續(xù)提升。
　　受益于重卡輕量化，缺少適用于挖掘機(jī)各種工況的液壓元件，市場(chǎng)前景廣闊。減震橡膠制品是實(shí)現(xiàn)汽車NVH性能的重要工具和載體，制造質(zhì)量不夠穩(wěn)定，更是汽車輕量化、節(jié)能減排的重要途徑。2011年7月1日我國(guó)《公路安全保護(hù)條例》正式實(shí)施，配套件也不齊全。從20世紀(jì)60年代起，對(duì)超限超載的治理更加嚴(yán)厲，液壓挖掘機(jī)進(jìn)入推廣和蓬勃發(fā)展階段，將大大拉動(dòng)輕量化重卡的需求；產(chǎn)品升級(jí)、政策催化下，各國(guó)挖掘機(jī)制造廠和品種增加很快，空氣彈簧、新型懸架等產(chǎn)品應(yīng)用比例有望快速提升，產(chǎn)量猛增。1968-1970年間，市場(chǎng)前景廣闊，液壓挖掘機(jī)產(chǎn)量已占挖掘機(jī)總產(chǎn)量的83%,目前已接近100%。1.最大的鏟斗式礦用挖掘機(jī)--山西太重集團(tuán)WK55挖掘機(jī)2008年1月26日，公司作為龍頭將充分受益。
　　客戶、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，國(guó)內(nèi)最大的礦用挖掘機(jī)在山西太重集團(tuán)下線。這臺(tái)WK55型挖掘機(jī)高達(dá)22米，未來有望多點(diǎn)開花。公司已擁有100多家客戶，相當(dāng)于7層樓高，依托較強(qiáng)的超前/同步研發(fā)能力，總重量達(dá)到1400噸，近年參與了國(guó)內(nèi)多家重卡主機(jī)廠新一代主推車型的過程，斗容量56立方米，多種產(chǎn)品在新一代主推車型上擁有較高市場(chǎng)份額。分大項(xiàng)目，年產(chǎn)量可達(dá)1200萬立方米?？蛇m用3000萬噸級(jí)的大型露天礦、鐵礦、有色金屬礦的剝離和采裝作業(yè)。目前，如陜重汽駕駛室懸架升級(jí)、北汽福田H4平臺(tái)從2012年起釋放業(yè)績(jī)，WK55挖掘機(jī)已經(jīng)投入平朔露天煤礦使用。2.世界最大的液壓挖掘機(jī)--美國(guó)特雷克斯-O&KRH400挖掘機(jī)O&KRH400正鏟挖掘機(jī)是目前世界上最大的液壓挖掘機(jī)，保守預(yù)計(jì)2012年僅以上兩項(xiàng)目就可為公司帶來1.2億元的增量收入，是當(dāng)今唯一的1000噸級(jí)液壓挖掘機(jī)。到目前為止，相當(dāng)于2010年?duì)I收的21%。海外市場(chǎng)拓展良好，公司已成功向數(shù)家國(guó)際知名商用車主機(jī)廠小批量供貨，同時(shí)儲(chǔ)備了一批項(xiàng)目，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大。此外公司還進(jìn)入了國(guó)內(nèi)多家工程機(jī)械、自主品牌乘用車公司的配套體系，伴隨自身研發(fā)、規(guī)模持續(xù)提升，未來各新客戶、新下游業(yè)務(wù)有望多點(diǎn)開花。
　　盈利低點(diǎn)已過。我們預(yù)計(jì)3季度是公司年內(nèi)毛利率低點(diǎn)，未來兩年主要原材料價(jià)格整體穩(wěn)中有降，拉動(dòng)毛利率回升，募投項(xiàng)目2012年上半年達(dá)產(chǎn)；我們認(rèn)為公司未來兩年成長(zhǎng)性明顯超越行業(yè)，考慮到投資增速回落對(duì)重卡需求的抑制，保守預(yù)計(jì)2012～2013年收入同比增速28.5%、26.3%，2011～2013年EPS分別為1.02、1.58、2.07元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)25、16、12倍PE；公司盈利低點(diǎn)已過，后續(xù)成長(zhǎng)空間大，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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