續(xù)開(kāi)工建筑：地產(chǎn)訂單高增、基建訂單回暖全國(guó)各

建筑公司近期公告，內(nèi)蒙古赤峰至朝陽(yáng)喀左的赤喀高鐵也已經(jīng)全面復(fù)工。3月2日，2019 年全年新簽訂單情況，浙江首條自主的電氣化鐵路金臺(tái)鐵路南莊嶺隧道貫通。這是浙江重大交通項(xiàng)目復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來(lái)首個(gè)鐵路項(xiàng)目重要節(jié)點(diǎn)的貫通。來(lái)源：央視網(wǎng)，全年新簽合同總額28640 億，同增9.0%。其中建筑業(yè)務(wù)24821 億，同增6.6%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)3818 億，同增27.9%。點(diǎn)評(píng)如下：

基建訂單增速12 月快速回升，地產(chǎn)施工、銷(xiāo)售全年高速增長(zhǎng)公司2019 年訂單呈現(xiàn)“建筑業(yè)務(wù)穩(wěn)提升、地產(chǎn)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)”態(tài)勢(shì)。建筑業(yè)務(wù)新簽訂單增速在2016 年之后首次出現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，增速為6.6%，較2018 年微幅提升，2019 年12 月單月增速為35.7%。其中房屋建筑業(yè)務(wù)為19504 億，同增16.1%，為建筑業(yè)務(wù)提升的主要帶動(dòng)項(xiàng)，而基建業(yè)務(wù)為5183 億，全年負(fù)增長(zhǎng)18.4%，但12 月單月增速為28.1%，或因逆周期調(diào)節(jié)需求提升下年底多數(shù)項(xiàng)目審批招標(biāo)加速。地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷(xiāo)售額為3818 億，同增27.9%，旗下中海地產(chǎn)為地產(chǎn)業(yè)務(wù)主體，2019 年中海地產(chǎn)銷(xiāo)售額位列第七，累計(jì)合約銷(xiāo)售3772 億港幣，公司地產(chǎn)銷(xiāo)售額增速顯著高于“銷(xiāo)售3000 億以上”梯隊(duì)的增速均值12.7%。

2020 年房建訂單韌性或延續(xù)存在，逆周期調(diào)節(jié)下基建訂單有望逐步回升在2018 年以來(lái)地方隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管下，分地區(qū)訂單付款進(jìn)度或受到一定影響，2019 年公司性收縮基建訂單承接規(guī)模，同時(shí)一方面通過(guò)緊抓回款環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流壓力，另一方面充分把握2019 年地產(chǎn)銷(xiāo)售復(fù)蘇、建安工程投資高韌性的市場(chǎng)環(huán)境，擴(kuò)大地產(chǎn)施工與合約銷(xiāo)售規(guī)模，從而維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為在2020 年上半年專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)于基建支持力度加大、逆周期調(diào)節(jié)需求依然存在的情況下公司基建訂單增速有望延續(xù)提升趨勢(shì)，房建訂單在竣工面積增速預(yù)期復(fù)蘇的情況下依然具有較好韌性，而地產(chǎn)行業(yè)集中度提升趨勢(shì)或在中期內(nèi)持續(xù)存在，公司地產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)同樣有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

公司各大業(yè)務(wù)互補(bǔ)助推業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，估值前期利空因素或出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)我們認(rèn)為公司具有較強(qiáng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，基建、房建、地產(chǎn)銷(xiāo)售三項(xiàng)業(yè)務(wù)具有一定的互補(bǔ)性，從而推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)健提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9736 億元，同增15.8%，且資產(chǎn)負(fù)債率有所下滑，加上自身相對(duì)于建筑民企的融資成本優(yōu)勢(shì)，公司未來(lái)訂單有望逐步落地。目前專(zhuān)項(xiàng)債對(duì)于基建支持的顯著提升、近期央行降準(zhǔn)政策均有助于改善訂單落地過(guò)程中的資金問(wèn)題。

在投資行為方面，之前或由于一些利空因素持續(xù)在發(fā)揮作用，如央企換購(gòu)ETF 構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性的減持和二級(jí)市場(chǎng)拋壓，以及個(gè)別機(jī)構(gòu)的減持行為；但在2019 年末、2020 年初，投資行為方面的因素反而可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)生利好建筑板塊估值提升的因素，比如ETF 資金的大量配置。此外，從近一個(gè)月滬港通北向資金流向來(lái)看，建筑進(jìn)入近一個(gè)月凈買(mǎi)入金額前十名內(nèi)，我們認(rèn)為隨著外資以及ETF 資金的逐步進(jìn)入，公司或已進(jìn)入估值修復(fù)的窗口期。

投資建議

公司在手訂單充足，基建、房建、地產(chǎn)銷(xiāo)售三項(xiàng)業(yè)務(wù)具有一定的互補(bǔ)性，從而推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)健提升。隨著今年來(lái)建筑央企龍頭優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，在目前逆周期調(diào)節(jié)需求提升以及央行降準(zhǔn)背景下，建筑央企有望更加收益于宏觀因素的改善，我們看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議在目前估值位置上關(guān)注公司的投資機(jī)會(huì)。(本文來(lái)自天風(fēng)證券)

標(biāo)簽：