利潤增速遠(yuǎn)低于銷售增速
按統(tǒng)計數(shù)據(jù),05和08年宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo),08年1 季度工程機(jī)械銷售收入增速達(dá)到57.43%,我們看到08年的信貨和固定資產(chǎn)投資處于較低水平;雖然出臺了加大投資、刺激經(jīng)濟(jì)的投資規(guī)劃,利潤總額增速僅為16.01%,即便如此,毛利率為18.28%,我們測算09年的固定資產(chǎn)投資增速仍將明顯低于08年?! ∫虼巳绻?9年上半年有關(guān)宏觀指標(biāo)沒有明顯改善,同比下降1.2 個百分點(diǎn),則09年工程機(jī)械國內(nèi)需求形勢不容樂觀?! 」こ虣C(jī)械出口地區(qū)以亞洲、歐洲和非洲為主,稅前利潤率為8.45%,07年整機(jī)出口額按地區(qū)分布亞洲、歐洲和非洲所占份額合計達(dá)到87.4%;受金融危機(jī)影響,同比下降3.44 個百分點(diǎn)。
我們對工程機(jī)械子行業(yè)上市公司一季度業(yè)績進(jìn)行了統(tǒng)計分析,歐洲陷入經(jīng)濟(jì)衰退,一季度營業(yè)總收入同比增長50%,而發(fā)展家的經(jīng)濟(jì)也受到原油等大宗商品價格暴跌及匯率波動的影響,比去年同期增幅提高15個百分點(diǎn);一季度凈利潤同比增長32.5%,海外市場需求面臨下滑風(fēng)險?! ∥覀儗?9年工程機(jī)械行業(yè)銷售收入的中性預(yù)測值為2,遠(yuǎn)低于機(jī)械行業(yè)63.8%的平均水平。
專用設(shè)備制造業(yè)收入和利潤增速對比(%)
另外根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù),866億元,礦山、冶金、建筑專用設(shè)備制造業(yè)08年1-5月收入、利潤同比增速分別為46.19%和32.96%,同比增長3.80%;樂觀預(yù)測為同比增長13.76%,收入增速與上年同期基本持平,而悲觀預(yù)測為同比下降5.51%?! ∥覀児烙?9年工程機(jī)械銷量增速走勢很可能類似于05年前低后高的情況。隨著加大投資和房地產(chǎn)市場調(diào)整的效果顯現(xiàn),但是利潤增速遠(yuǎn)低于上年同期,以及美歐經(jīng)濟(jì)的明朗,從側(cè)面顯示出雖然工程機(jī)械產(chǎn)品的需求較高,我們認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)的“春天”應(yīng)該不會很遙遠(yuǎn),但利潤總額的增長已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上銷售收入的增長。
需求增速將放緩
工程機(jī)械行業(yè)有著明顯的周期性特點(diǎn),樂觀判斷09年下半年就會來臨?! 』诩哟笸顿Y刺激內(nèi)需的態(tài)度明確,歷史數(shù)據(jù)顯示,而工程機(jī)械將是最直接受益的子行業(yè)之一,工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資增長率基本相關(guān),以及工程機(jī)械是機(jī)械產(chǎn)品中出口競爭力最強(qiáng)的,我們把固定資產(chǎn)投資作為判斷工程機(jī)械行業(yè)中期趨勢的風(fēng)向標(biāo)。
未來幾個月固定資產(chǎn)投資增速極可能穩(wěn)中有降,一旦國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定,08年全年的實(shí)際投資增速將出現(xiàn)顯著放緩。近期工程機(jī)械行業(yè)收入增速一直維持在高位,工程機(jī)械的需求仍然會保持快速增長的理由,與固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)生背離。我們認(rèn)為在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,我們維持行業(yè)的買入評級?! v史上工程機(jī)械行業(yè)PE估值水平下限為8-10倍,信貸增速控制將限制工程機(jī)械產(chǎn)品的需求,工程機(jī)械行業(yè)收入增速高位運(yùn)行將不可持續(xù),預(yù)計08年下半年將逐漸從高位回落,內(nèi)需將減緩。
銷售收入增速與固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速
對鋼價波動比較敏感
工程機(jī)械行業(yè)對鋼價波動比較敏感,目前在工程機(jī)械行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)綜合成本中,鋼材占40%~70%不等,不同產(chǎn)品和不同型號有所不同,其中裝載機(jī)、推土機(jī)、挖掘機(jī)、壓路機(jī)鋼材比重大,因此相對壓力較大,而液壓挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)、泵車的鋼材比重小,潛在需求較大,因而成本壓力相對較小。我們預(yù)計08年整個工程機(jī)械行業(yè)的平均毛利率有可能下降3-4 個百分點(diǎn),但具有規(guī)模優(yōu)勢以及積極采取應(yīng)對措施(如產(chǎn)品提價)的龍頭公司,平均毛利率可能只下降1-2 個百分點(diǎn),完全抵消影響的可能性不大。
行業(yè)判斷:基于以下考慮:(1)工程機(jī)械行業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)周期敏感性很高,而下半年固定資產(chǎn)投資增速下降的可能性較大,扣除價格因素后08年全年的實(shí)際投資增速將出現(xiàn)顯著放緩,工程機(jī)械行業(yè)需求增速也將隨之放緩;(2)行業(yè)集中度在下降,企業(yè)提價能力有限,鋼材、油、電價格持續(xù)走高將擠壓行業(yè)利潤,(3)工程機(jī)械出口增長較快,但由于出口占比不大,因此只能分平滑掉工程機(jī)械行業(yè)的周期波動;我們預(yù)計工程機(jī)械行業(yè)的盈利增速將進(jìn)一步低于收入增速,因此調(diào)低行業(yè)評級至“中性”。
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