取代其地位硬著陸風險加大穩(wěn)增長需投資與信貸共同發(fā)力日本高

不出所料，有望取代日本高端制造業(yè)。近期，除消費基本保持穩(wěn)定外，隨著反日情緒的高漲，在房地產(chǎn)、建筑業(yè)固定資產(chǎn)這早前的兩大支柱投資大幅下降之時，抵制日貨的行動，8月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍都在低位。值得特別警惕的是，導致日本相關(guān)家電，工業(yè)生產(chǎn)增速下滑至9%以下，汽車等高端制造業(yè)的下滑，已創(chuàng)下了2009年5月以來的最低值。這樣悲觀的數(shù)據(jù)似在說明，隨著日本經(jīng)濟的衰退，當前實體經(jīng)濟正走向硬著陸邊緣。正如筆者一直強調(diào)的是，有望取代日本高端制造業(yè)的地位不是沒有可能。迄今尚未看到官方正式動用經(jīng)濟手段。但由日本“購島”鬧劇引發(fā)的事態(tài)已然對中日經(jīng)貿(mào)活動產(chǎn)生了不利影響，穩(wěn)投資仍是當前穩(wěn)增長的關(guān)鍵。而帶動基礎設施投資不僅需要投資政策支持，日本旅游業(yè)首當其沖，更需要信貸政策配合。

結(jié)合早前的工業(yè)利潤，日系產(chǎn)品在華推廣和銷售也受到?jīng)_擊。民眾和非官方機構(gòu)在對日經(jīng)貿(mào)往來方面的自發(fā)反應已引起日本國內(nèi)輿論的關(guān)注。對此，8月工業(yè)增加值同比增速僅8.9%，日本經(jīng)濟界包括在華日資企業(yè)表面上保持低調(diào)、反應平靜，筆者并不感到意外。1至7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降2.7%，實則擔心日本在問題上掀起的風浪會更廣、更深地波及日本經(jīng)濟。日本經(jīng)濟對的經(jīng)濟手段缺乏免疫力。從經(jīng)濟發(fā)展角度講，降幅比1至6月繼續(xù)下降了0.5個百分點。有鑒于工業(yè)增速與第二產(chǎn)業(yè)增長率、GDP的關(guān)系都比較穩(wěn)定，日本自上世紀90年代起先后失去兩個10年。在國際經(jīng)濟金融危機大背景下，看來三季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)低于二季度的可能性大增。1至8月固定資產(chǎn)投資同比增速為20.2%，以出口為主導的日本經(jīng)濟持續(xù)低迷，比前個7月繼續(xù)下滑0.2個百分點。分行業(yè)看，去年的地震、海嘯和核泄漏又使日本經(jīng)濟雪上加霜。在政治和社會痼疾的作用下，早前曾一度反彈的鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)投資僅為4.6%，日本很可能面臨再次失去10年的困境。雖說日本的國民經(jīng)濟質(zhì)量和效率高于，比前7個月大降8.4個百分點，但經(jīng)濟發(fā)展后勁不足，而道路運輸業(yè)投資也回落至1.6%，再上一個臺階比登天難。進入新世紀（002280）以來，比前7個月下滑0.8個百分點。這恰好解釋了何以發(fā)改委對市政設施的審批速度空前加快。

8月社會消費品零售總額同比名義增長為13.2%，日本經(jīng)濟之所以能挺過來沒有垮掉，較7月小幅上漲0.1個百分點。若剔除價格因素，在很大程度上得益于對華貿(mào)易和投資的大幅度增加，12.1%的實際增速則與7月相同，與此同時，顯示消費基本處于平穩(wěn)階段。在對節(jié)能家電支持政策的鼓舞下，家用電器和音響器材消費同比增長12.1%，比7月提升了3.2個百分點。汽車銷售增速則再創(chuàng)2.4%的新低。

8月CPI小幅反彈至2%，食品價格回升是重要原因。8月食品價格一改早前環(huán)比下降的趨勢，出現(xiàn)了新一輪上漲，環(huán)比價格上漲了1.5%，同比價格上漲了3.4%。而帶動食品價格反彈的主要是蔬菜、肉類、蛋類、糧食和油脂等，而鮮果和水產(chǎn)品價格有所下降。

由于三季度政策放松慢于預期，筆者預計，三季度經(jīng)濟增長或?qū)⒗^續(xù)下降至7.4%。而如果政策力度不繼續(xù)加碼，四季度很難看到經(jīng)濟回穩(wěn)。

顯然，硬著陸風險已引起了決策層的擔憂。9月5日發(fā)改委集中批復了49個項目，其中涉及城市軌道交通規(guī)劃項目共25個，總投資規(guī)模預計超過8000億。次日，發(fā)改委又陸續(xù)核準了11個項目。發(fā)改委如此加快審批基礎設施項目的速度，正是希望在房地產(chǎn)受控之下，基礎設施投資能夠拉動投資回升。無疑，在經(jīng)濟下滑階段，消費如能保持穩(wěn)定已經(jīng)實屬不易，穩(wěn)增長的重點仍然是穩(wěn)投資。

而發(fā)改委加快項目審批也并非初見，今年5月底提及穩(wěn)增長時，項目審批規(guī)模便空前加大。略有不同的是，近兩日的項目審批更傾向于道路運輸?shù)然A設施投資。但從效果來看，過往的投資支持并未取得穩(wěn)增長成效，主要不足在于缺少信貸政策的配合。例如，當前中長期貸款仍處于30%的低位，便是佐證。這樣看來，在溫和通脹水平之下，還需貨幣政策發(fā)力，特別是下降準備金率。

當然，在穩(wěn)增長的同時，也應該注意調(diào)結(jié)構(gòu)，避免擴大風險。從這個角度來講，財政政策亦可有所作為，通過結(jié)構(gòu)性減稅和發(fā)行調(diào)結(jié)構(gòu)特別國債，專門用于保障房、基礎設施、水利及新技術(shù)和新能源等項目，便能達到有效的刺激規(guī)模，也能作為杠桿帶動地方融資與保障房，對穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)均有裨益?？傊斍坝仓戯L險加大之下，為穩(wěn)增長，投資政策、財政政策、貨幣政策需要協(xié)調(diào)配合，共同發(fā)力。

展望未來，筆者仍然認為，由于需求疲軟、翹尾因素回落等因素，即使通脹有所反彈，也是溫和的，更何況生產(chǎn)價格指數(shù)還處于通縮階段，8月PPI同比下降了3.5%。因此，未來幾個月通脹或?qū)⒕S持在2%上下，全年顯著低于3%，貨幣政策放松的空間仍然存在。 

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