們一直都在三一重工市場份額提升，研發(fā)力度加大，優(yōu)化全球化格國機常

事件：2021Q1公司收入333.28億，同比+93.00%；歸母凈利潤55.38億元，同比+146.16%，位于此前業(yè)績預告中值水平；扣非后凈利潤為52.52億元，同比增長169.61%。

Q1挖機引領行業(yè)高速增長，龍頭強阿爾法持續(xù)強化

21Q1行業(yè)挖機銷量（含出口）達12.7萬臺，同比+84.96%；起重機銷量1.9萬輛，同比+75.75%，大噸位起重機排產(chǎn)至下半年；混凝土泵車、攪拌車，與同為后周期品種的起重機保持高速增長。公司21Q1收入同比+93%大幅高于行業(yè)，市場競爭力及份額持續(xù)提升。2020年公司挖機國內(nèi)份額達28%穩(wěn)居第一，多年保持年均提升2pct態(tài)勢，混凝土泵車雙寡頭地位穩(wěn)固，起重機份額快速拉升?；诠こ虣C械行業(yè)規(guī)模效應顯著，龍頭在產(chǎn)品、渠道及品牌的先發(fā)優(yōu)勢，我們預計公司主要產(chǎn)品份額仍將穩(wěn)步提升。

盈利能力環(huán)比提升，研發(fā)力度持續(xù)加大

Q1公司盈利環(huán)比提升。21Q1單季綜合毛利率29.83%，同比/環(huán)比+1.66/+1.34pct；歸母凈利潤率16.52%，同比/環(huán)比+3.82pct/+1.10pct，我們判斷主要系公司規(guī)模效應提升，以及在采購、制造等層面成本控制能力強化。加大研發(fā)布未來，國際化+數(shù)字化更加值得期待。21Q1單季期間費用率11.75%，同比-1.68pct。其中，財務費用率同比-2.25pct，主要系匯兌損益大幅增長。公司研發(fā)投入力度持續(xù)加大，Q1單季研發(fā)費用14.23億，研發(fā)費用率4.25%，同比+0.60pct：①國際化：2020年公司海外微挖增長90%，海內(nèi)外份額提升與公司推出新款、爆款產(chǎn)品能力密切相關。②數(shù)字化：2021年公司計劃整體完成燈塔工廠1.0改造（20余家），原有燈塔工廠（3-5家）將上線到2.0階段，21Q1公司在建工程54.89億，同比+268.39%，環(huán)比+46.65%，隨著數(shù)字工廠推進，我們預計公司凈利率、人均產(chǎn)值長期上行。

行業(yè)景氣持續(xù)性有望超預期，競爭格不斷優(yōu)化

針對市場擔心的景氣度及價格戰(zhàn)問題，我們認為：

1、本輪周期景氣拉長，波動性弱化。CME預計4月挖機銷量同比+10%，1-4月累計增速至55%。3月小松挖機開工小時同比+7.7%，下游設備客戶平均回收期2-3年，項目開工需求持續(xù)旺盛。我們預計21年行業(yè)挖機增速15%-20%，后周期產(chǎn)品起重機、混凝土機械增速20%以上；2021年底國四法規(guī)切換帶動更新需求，預計同比微升微降；未來幾年行業(yè)周期波動預計個位數(shù)，較上一輪周期顯著弱化。2025年后有望進入下一輪大更新周期。

2、行業(yè)競爭風險可控，利潤率可以維持：①行業(yè)集中度提升：2011年挖機行業(yè)CR3為33%，2020年升至56%，龍頭話語權(quán)加大，競爭風險可控。②中小廠商降價空間有限：龍頭利潤率較高，行業(yè)降價對中小廠商將是存亡問題。③分機種已經(jīng)漲價。受原材料鋼材漲價、下游需求旺盛影響，21Q1行業(yè)攪拌車、泵車已經(jīng)漲價，塔機等需求旺盛集中也存在漲價動力，行業(yè)競爭良性。建議積極關注受益行業(yè)集中度提升、全球化推進的強阿爾法。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；行業(yè)周期波動；行業(yè)競爭加劇；國際化及數(shù)字化不及預期。

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