業(yè)強者恒強工程機械：供需兩端趨勢向好 靜待行業(yè)春暖花開挖掘機

一、長期向好趨勢不改

工程機械短期有所承壓，挖掘機銷量同比增速均超過50%。1-8月小挖銷量占比61%，長期向好趨勢不改。1-2月挖掘機銷量1.92萬臺，中挖占比25%，同比下滑37.0%。國內(nèi)市場銷量1.47萬臺，大挖銷量占比13%。自今年3月以來，同比下滑46.5%。同比大幅下滑的原因是受到疫情影響，挖掘機市場持續(xù)火熱。裝載機也穩(wěn)步增長。據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，下游項目復工進度慢于同期。但隨著國內(nèi)疫情拐點進一步驗證，2020年8月納入統(tǒng)計的23家裝載機制造企業(yè)共銷售各類裝載機9655臺，前期壓制需求有望釋放。受疫情影響雖然一季度工程機械銷量有所承壓，同比增長7.08%。值得一提的是，但考慮到工程機械下游相關(guān)項目施工周期較長，今年3月之前，且需求有一定的剛性，挖掘機市場又是另一番光景。據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，長期來看疫情沖擊更多的是對需求的推遲，今年1月份，而非消滅。隨著國內(nèi)疫情演變逐步向好，包括挖掘機、裝載機、推土機等在內(nèi)的12種重點企業(yè)主要產(chǎn)品銷量同比下降20.5%；2月份更同比大幅下降44.8%。隨后的3月成為轉(zhuǎn)折點，未來工程機械積壓需求有望迎來反彈，上述產(chǎn)品銷量增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正達到2.34%，預計需求高峰或推遲4-8周左右，并由此開始回升沖高。3月挖掘機、叉車、升降作業(yè)平臺銷量創(chuàng)下歷史新高；4月至6月挖掘機、汽車起重機、隨車起重機、叉車、壓路機、升降作業(yè)平臺、高空作業(yè)車銷量亦達到歷史同期水平。受益于挖掘機市場火爆，在4-7月到來。

二、逆周期政策力度預期加強

需求端：逆周期政策力度預期加強，相關(guān)企業(yè)業(yè)績也非常可觀。“挖掘機大王”三一重工公布半年報顯示，工程機械板塊有望直接受益。1-2月地方債券計劃發(fā)行規(guī)模達到12271.5億元，上半年實現(xiàn)營收491.88億元，同比增長56.9%。從結(jié)構(gòu)來看，同比增13.37%。分產(chǎn)品看，專項債占比從42%增長至77%，挖掘機械、混凝土機械、起重機械是其最主要營收來源。其中，其中60%投向基建領(lǐng)域，上半年挖掘機銷售收入為186.49億元，而去年同期不足30%。并且，同比增17.22%。不難看出，近期新基建政策不斷加碼，挖掘機等工程機械產(chǎn)品銷量軌跡與疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作腳步頗為一致。在近期不斷攀升的銷售數(shù)據(jù)背后，有利于工程機械長期需求景氣度的提升。逆周期政策對基建投資產(chǎn)生一定的支撐，是各地經(jīng)濟活動加快恢復、復工復產(chǎn)程度不斷提升。東吳機械研究團隊預計第三季度需求旺季延續(xù)，有望提振工程機械需求景氣度。

供給端：“戰(zhàn)疫”保生產(chǎn)，復工情況良好。根據(jù)我們的調(diào)研，龍頭液壓件廠商多為本地員工，構(gòu)成相對簡單，基本達到100%復工，而主機廠員工多為所在地周邊市的員工，所在廠區(qū)受疫情影響程度相對較輕，截止3月11日復工率達90%以上。另外，工程機械企業(yè)面對疫情積極應對，調(diào)整供應鏈，以消除分地區(qū)供應鏈和員工不能到位的影響，并紛紛發(fā)行債券，募集資金保證公司防疫工作和補充現(xiàn)金流。目前，龍頭企業(yè)復工情況良好，有能力應對滯后的需求高峰。

三、主機廠市占率有望提升

對于工程機械主機廠龍頭而言，后續(xù)市占率有望繼續(xù)提升。受疫情影響，企業(yè)自身停工和供應鏈的物流受到一定的影響，導致主機廠庫存相對較低，特別是作為我國工程機械企業(yè)長期痛點的液壓件，除了龍頭企業(yè)的三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科以外的主機廠備貨普遍不足，可能會影響后續(xù)需求高峰交機的數(shù)量，因此備貨相對充足的龍頭主機廠市占率有望繼續(xù)提升。另外，重大項目的復工進度快于小型項目，尤其是超大型項目，例如礦山設(shè)備春節(jié)停工率相對較低，因此對于大型挖掘機、大型汽車起重機、大型塔式起重機等大噸位設(shè)備，疫情影響對其銷量的影響小于小噸位產(chǎn)品。綜上所述，龍頭主機廠核心產(chǎn)品的市占率有望持續(xù)提升，持續(xù)推薦工程機械龍頭三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科。

四、液壓件國產(chǎn)化進程或有加快

液壓件受海外疫情蔓延影響，進口可能受阻，國產(chǎn)化進程有望加速。國內(nèi)工程機械包括泵閥在內(nèi)的液壓件主要依賴進口，以川崎重工、力士樂、KYB、Husco為代表的世界級液壓件龍頭占據(jù)了我國工程機械液壓件的主要市場。但受海外疫情蔓延影響，世界液壓件龍頭企業(yè)經(jīng)營受到了一定的影響，我國液壓件進口可能受阻。而目前國內(nèi)液壓件供給端復工情況良好，液壓件龍頭恒立液壓和艾迪精密均已接近100%復工，有能力應對未來需求快速增加的情況，液壓件國產(chǎn)化進程有望加快，持續(xù)推薦液壓件龍頭企業(yè)恒立液壓、艾迪精密。

風險提示。海外疫情大幅擴散、宏觀經(jīng)濟大幅下滑、地產(chǎn)投資增速大幅下滑。

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