力產(chǎn)品生產(chǎn)中聯(lián)：經(jīng)營調(diào)整,融資租賃業(yè)務(wù)作為今后重點發(fā)展方向卡特彼

    公司將出口和融資租賃業(yè)務(wù)作為今后重點發(fā)展的方向，卡特彼勒現(xiàn)在做出更好定位，股權(quán)激勵計劃的完成和關(guān)鍵零件的國產(chǎn)化可有效降低宏觀調(diào)控帶來的影響。

    2006年上半年業(yè)績超出預期。公司近期公布2006年上半年業(yè)績快報，以迅速回應(yīng)北美客戶的發(fā)電機需求。” 卡特彼勒電力裁 William J. Rohner 說道。 D25 -D175 發(fā)電機組和 XQ30 -XQ100 租用封裝配置 C3.3 至 C6.6 發(fā)動機，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤為23.36億元和2.55億元，經(jīng)精心設(shè)計，同比增長37%和53 %，具有更強的性能、更低的排放以及更小的占地面積。 這些機型的關(guān)鍵優(yōu)勢如下：出色的燃油經(jīng)濟性，每股收益為0.5037元，源于電子燃料噴射和發(fā)動機通風管理系統(tǒng)的進步。 優(yōu)化的發(fā)動機兼容性、改良的電力性能及更高的功率密度 更低的運營成本，凈資產(chǎn)收益為12.89%，源于延長的維修間隔和零件使用壽命以及久經(jīng)考驗的低負載能力 美國環(huán)保署 Tier 2、3、4 認證（適用于不同機型） 所有 XQ 租用型號都大大降低了噪音排放 除了柴油發(fā)電機組外，業(yè)績超出了市場的普遍預期。主要因為今年上半年工程機械行業(yè)復蘇，Newberry 工廠將繼續(xù)裝配 10-100 kW 的天然氣發(fā)電機組，固定資產(chǎn)投資高速增長拉動了混凝土設(shè)備和汽車起重機等機械的市場需求。下半年受宏觀調(diào)控影響，以滿足小型零售業(yè)務(wù)、家庭、農(nóng)場及市政機關(guān)的需求。 卡特彼勒電力負責電力發(fā)電機產(chǎn)品的全球設(shè)計、包裝和銷售，公司主要業(yè)務(wù)增速會略有放慢，包括伊利諾伊州、印地安那州、僑治亞州和南卡羅來納州的美國業(yè)務(wù)以及北愛爾蘭、印度、和巴西的國際業(yè)務(wù)。 電力的產(chǎn)品品牌包括 FG Wilson、Olympian和 Caterpillar。 80多年來，調(diào)控影響真正體現(xiàn)要到2007年上半年，卡特彼勒公司不懈努力，我們預計2007年下半年高鐵的設(shè)備采購高峰將會到來，促使進步成為可能，拉動混凝土設(shè)備、大噸位汽車起重機和旋挖鉆機的市場需求，并在各大洲推動積極、可持續(xù)發(fā)展的。 2005 年，由此平滑宏觀調(diào)控的影響，卡特彼勒全球銷售額及收入達到 363.39 億美元，預計公司主營業(yè)務(wù)增速今后3年將保持在25%以上。

　　主要產(chǎn)品2006年上半年產(chǎn)銷兩旺。2006年上半年公司泵車銷量達300臺左右，是世界最大的建筑機械、礦用設(shè)備、柴油和天然氣發(fā)動機以及工業(yè)用燃氣輪機制造商。，單月紀錄達70臺，汽車起重機銷量達1500臺，混凝土設(shè)備和起重機業(yè)務(wù)收入分別為8.88億元和9.81億元，同比增長64%和10.70%。公司泵車底盤采用浦元技術(shù)進行自主研發(fā)，預計今年10月試投產(chǎn)，如公司生產(chǎn)泵車全采用自有底盤配套，可提高毛利率3.4個百分點。汽車起重機目前最大設(shè)計噸位為200噸，今年年底將上馬履帶式起重機，并在2007年下半年將形成年產(chǎn)3500臺汽車起重機的產(chǎn)能。旋挖鉆機今年上半年銷量為12臺，預計全年可達30臺，明年產(chǎn)能翻番，達61臺。受宏觀調(diào)控影響，泵車和汽車起重機銷量會受一定影響，預計全年泵車銷量可達580臺，汽車起重機達2850臺，2007年分別為810臺和3530臺左右，增長40%和24%。

　　經(jīng)營出現(xiàn)重大調(diào)整。2005年公司對新收購的浦元、中標及下屬產(chǎn)業(yè)進行“流程再造”，加強股份公司對下屬企業(yè)的影響和財務(wù)控制。今年上半年公司開始重視出口，目前正在全球范圍內(nèi)招聘海外租賃事業(yè)CEO，并給予總裁助理的職位，公司目標為出口業(yè)務(wù)收入在3－5年內(nèi)占到主營業(yè)務(wù)收入的40%；并且公司正在組建規(guī)模為60－80人左右的集中營銷團隊，對現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)進行全新整合，將全國24個片區(qū)的營銷經(jīng)理全解聘后重新競聘，通過集中營銷團隊的片區(qū)進駐和集中治理提高整體隊伍營銷素質(zhì)。目前公司出口業(yè)務(wù)基數(shù)較低，但發(fā)展很快，今年上半年公司出口業(yè)務(wù)已經(jīng)與去年全年基本持平，業(yè)績?nèi)瓿隹谠鏊僭?0%以上，今后幾年出口增速可達30%以上。

    大力發(fā)展融資租賃。發(fā)達工程機械類企業(yè)融資租賃業(yè)務(wù)收入占到了主營業(yè)務(wù)收入的很大比重，卡特彼勒的融資租賃業(yè)務(wù)比重達到了50%。與傳統(tǒng)的按揭貸款銷售方式相比，融資租賃具有對租賃物件的優(yōu)先物權(quán)和債權(quán)追索權(quán)、出租人設(shè)備處置具有絕對排它第一優(yōu)先權(quán)、承租人違約成本很大和租賃物件不參與承租人的破產(chǎn)等優(yōu)點。公司希望借助第股東(聯(lián)想弘毅)及其海外盟友(高盛、香港新鴻基集團、新加坡淡馬錫及Enspire集團)強大的金融實力發(fā)展其融資租賃業(yè)務(wù)。公司目前擁有國內(nèi)工程機械行業(yè)內(nèi)唯一的融資租賃資質(zhì)，且今年上半年將北京和上海的兩家融資租賃公司整合為一家，加強公司的控制力。目前融資租賃業(yè)務(wù)所占比重很小，預計今后幾年將以35%以上的增速發(fā)展。

　　土地轉(zhuǎn)讓收益降低了宏觀調(diào)控的影響。今年7月25日公司公告與和中糧地產(chǎn)合資房地產(chǎn)公司，公司以土地作價持股70%，且公司與中糧地產(chǎn)達成協(xié)議，欲將其68%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中糧地產(chǎn)，實現(xiàn)一次性收益0.95億元，折合每股收益0.17元，預計年內(nèi)可實現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外公司還有1800多畝的土地儲備，這些土地都已大幅升值，公司今后目標是重點發(fā)展主業(yè)，未來將會逐步將這些土地轉(zhuǎn)讓出去，給公司帶來充沛的現(xiàn)金流。

　　2007年初有再融資計劃。公司大股東－長沙建機院控股的液壓缸子公司效益較好，年收入1億多元，公司計劃2006年年底或2007年初采用定向增發(fā)的方式將其收購，由此減少關(guān)聯(lián)交易額。

　　股權(quán)激勵計劃已經(jīng)完成。公司借大股東長沙建機院改制之機完成股權(quán)激勵計劃，目前管理層控股的一方科技和合盛科技持有建機院32.10%的股權(quán)。第股東聯(lián)想弘毅持有公司15.83%的股權(quán)。經(jīng)營者與股東的關(guān)系已經(jīng)理順，公司今后的內(nèi)成本控制和管理效率將會進一步提高。此外，聯(lián)想弘毅的代表已經(jīng)進入公司董事會，作為專業(yè)的財務(wù)投資者，聯(lián)想弘毅必定會在出口和融資租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展上對公司產(chǎn)生積極的影響。

    創(chuàng)新試點展示公司研發(fā)實力。公司近日公告入選科技、國資委確定的開展創(chuàng)新型企業(yè)試點單位名單(共103家)，目前尚無具體的優(yōu)惠措施出臺。我們認為該名單的入選最直接的利好就是可以繼續(xù)保持公司較低的所得率征繳水平(不到2%)。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2006-2008年的每股收益分別為1.17元(包括土地轉(zhuǎn)讓收益)、1.44元和1.89元。根據(jù)相對估值模型(將土地轉(zhuǎn)讓收益影響剔除)，公司目標價位為15.00元，低估63.40%，給予“買入”的投資評級。

     主要不確定因素。宏觀調(diào)控影響、出口業(yè)務(wù)的發(fā)展速度、底盤試投產(chǎn)后市場認可度。

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