中積蓄力量馬駿：歐洲衰退，出口將面臨新沖擊圖文市

歐洲衰退、歐元貶值

德意志銀行最近把對歐元區(qū)GDP增長的預(yù)測調(diào)低到幾近衰退的線上。分析師預(yù)測，群星薈萃。維特根、沃爾沃、戴納派克、寶馬格、安邁、住友建機(jī)、酒井等都帶來了他們的最新產(chǎn)品。國內(nèi)路面與壓實(shí)機(jī)械行業(yè)著名企業(yè)如徐工、一拖洛建、三一、中聯(lián)、柳工、廈工三明、常林、西筑、鎮(zhèn)江華晨華通、山推等企業(yè)匯聚一堂，2008年歐元區(qū)GDP增長率為1.2%(此前為1.7%)，帶來了許多自主研發(fā)的、具有高科技含量的新產(chǎn)品。bauma China 2008壓實(shí)機(jī)械： 市場競爭更趨激烈 近年來，2009年則低至0.1%，我國工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展非常迅速，幾乎為零(此前為0.8%)。

分析師認(rèn)為，尤其是挖掘機(jī)械、工程起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等行業(yè)增長率連續(xù)三年都在30%左右，外需疲軟、去杠桿化很可能打擊到投資、高商品價格正在打擊私人消費(fèi)領(lǐng)域、房市的下跌有可能引發(fā)更高的儲蓄率這四個因素使他們看低經(jīng)濟(jì)走勢。就近期而言，相比較之下，德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信，壓路機(jī)行業(yè)只是在緩慢增長，歐元區(qū)的技術(shù)性衰退很可能出現(xiàn)在今年的二三季度。在此期間，呈現(xiàn)出盤整的態(tài)勢。加上國內(nèi)一些民營企業(yè)投入壓路機(jī)的生產(chǎn)，GDP增長很可能每季度都萎縮0.1%。

同時，外資品牌企業(yè)的不斷加大投資，德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計，這就使得本來市場規(guī)模就不大的壓路機(jī)市場競爭更加慘烈。目前國產(chǎn)壓路機(jī)已涵蓋十余個系列，今年下半年歐元對美元將會大幅度疲軟，近百個產(chǎn)品型號，到2009年年底，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)能力，歐元對美元匯率將降至1.35，牢牢占據(jù)90%的市場份額。 作為國內(nèi)最大的筑路機(jī)械制造商，甚至還會更低。

他們預(yù)測，徐工一直堅持“技術(shù)領(lǐng)先和產(chǎn)品差異化”，到今年年底，以技術(shù)進(jìn)步支撐市場，歐元對美元匯率將會從峰頂?shù)?.59降到1.45，壓路機(jī)市場占有率一直穩(wěn)居市場首位，到2009年，這屆展會上展出了三臺壓路機(jī)：XS202J機(jī)械驅(qū)動振動壓路機(jī)、XD132型雙鋼輪振動壓路機(jī)、XS122全液壓單鋼輪振動壓路機(jī)，將會降至1.35。這意味著，均為徐工自主研發(fā)、具有高技術(shù)含量的新產(chǎn)品，從目前到2009年底，其中，歐元將很可能會進(jìn)一步貶值10%。由于我們一直預(yù)期，XS202J機(jī)械驅(qū)動振動壓路機(jī)擁有國內(nèi)最大的振動輪直徑和最大的靜線壓力；XD132型雙鋼輪振動壓路機(jī)瞄準(zhǔn)國際高新技術(shù)，到2009年底為止，采用PLC集中控制和CAN總線通訊技術(shù)，對美元還會有5%的升值，這也就意味著在同期，對歐元還會上漲。

看衰歐元的三個主要原因是：首先，由于總體經(jīng)濟(jì)惡化，以及通脹壓力減輕，歐洲央行明年很有可能將利率降低100個基點(diǎn)，降息最有可能開始的時間是2009年第一季度。另一方面，近期，美聯(lián)儲很有可能維持利率平穩(wěn)，并最終調(diào)高它。因此，歐元區(qū)和美國之間的利率差異將對美元更有利。

第二，真實(shí)經(jīng)濟(jì)的相對表現(xiàn)將為美元帶來利好。在今年，美國經(jīng)濟(jì)早于歐洲開始放緩，但是這一過程很有可能在2009年減慢，并且更早復(fù)蘇。這些年歐元的巨幅升值，以及歐洲央行不情愿調(diào)低利率，將會惡化歐元區(qū)相對于美國的不良表現(xiàn)。

第三，從長期均衡看，歐元目前被高估。大多數(shù)學(xué)術(shù)研究顯示，歐元對美元匯率的長期均衡水平將在1.2左右，比現(xiàn)在的匯率約低20%。

對的沖擊

我們相信，這份歐洲經(jīng)濟(jì)報告對于明年的外需將會是個嚴(yán)重的震撼，就像今年美元疲軟對于經(jīng)濟(jì)的影響。我們估計：如果歐元區(qū)GDP增長下跌1.1%，歐元對的貶值達(dá)到10%，那么對于歐元區(qū)的出口增長(如以美元結(jié)算)將有可能由今年的26%下降到明年的0。

我們的分析顯示，對歐元區(qū)的出口取決于兩個因素：歐元區(qū)GDP增長，以及歐元對的匯率。歐元區(qū)GDP增幅每下降1%，出口的增長將會下降7%。對歐元每漲10%，出口增長將會減慢3%。

根據(jù)歷史聯(lián)系，以及德意志銀行預(yù)測的歐元區(qū)GDP增長，還有歐元對美元匯率，我們預(yù)測了未來18個月的出口增長。特別是，我們的假設(shè)包括：歐元區(qū)GDP增長由今年的1.2%到今年的0.1%；美元對歐元升值，從2008年7月的1.59到2009年底的1.35；對美元匯率在未來17個月沒有變化。在這些假設(shè)下，我們發(fā)現(xiàn)，對歐元區(qū)的出口將顯著減慢，從今年估計的16%到明年的6%。

我們估計，如果以美元結(jié)算，出口將減少。因?yàn)榈膶ν赓Q(mào)易(包括與歐元區(qū)的貿(mào)易)始終都以美元結(jié)算為主，官方公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)，大多數(shù)全球投資者審視利潤和贏利增長，都以美元為準(zhǔn)。因此，我們做了一項(xiàng)重要調(diào)整―――要考慮到當(dāng)對歐元升值時，出口者的定價能力。我們相信對歐元每升值10%，出口者將能夠把賣價抬升5%。鑒于我們預(yù)計歐元對美元匯率將比今年的平均價低10%，對歐元地區(qū)出口的名義增長率將很可能從今年的26%降低到2009年的1%。

從行業(yè)的角度來說，我們的分析顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)明顯放緩，最明顯的受害者應(yīng)該是以為基地的電子產(chǎn)品和服裝出口，這些出口，占了對歐元區(qū)出口的2/3。我們發(fā)現(xiàn)，歐元區(qū)的GDP增長每降低1%，對歐元區(qū)的電子產(chǎn)品出口就會減慢15%(以歐元的不變價格結(jié)算)，服裝出口則會降低5%。我們相信，在這些行業(yè)的許多公司，不僅會遭受由于出口量驟減而帶來的損失，同時也會遭受國際間貨幣結(jié)算而帶來的損失。

刺激性財政政策

我們總的經(jīng)濟(jì)和市場觀點(diǎn)是，看好2008下半年的GDP以及收入增長，但2009年可能是艱難的一年。

我們相信低迷的歐洲經(jīng)濟(jì)會成為2009年經(jīng)濟(jì)最大的外消極沖擊，正如美國經(jīng)濟(jì)減速對2008年經(jīng)濟(jì)的影響那樣。這將是今年以來對出口門的第打擊。

對歐洲和英國的出口國總出口額的20%，對歐陸出口同比下降10%，將直接使出口總額同比下降2%。并且，歐洲經(jīng)濟(jì)的疲軟顯然將影響其他OECD(經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)的需求，如此一來出口總額最終可能將同比下降4個百分點(diǎn)。這意味著，出口總額的減速將由今年預(yù)估的11%(比上年低20%)降低到明年的7%。

考慮直接影響和間接影響，我們估計，預(yù)期出口的下降將使2009年的經(jīng)濟(jì)同比下降0.7%。如果沒有適當(dāng)?shù)囊粩堊诱?，外需求的疲?尤其是歐洲)將對來年GDP前景造成更大的下行風(fēng)險。

然而，我們相信將會日益注重通過政策刺激國內(nèi)需求，以抵御預(yù)計中的進(jìn)一步外需疲軟和內(nèi)的諸如房地產(chǎn)等門需求進(jìn)一步下降的壓力。最近(8月29日)，理提出“刺激國內(nèi)需求是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)”，這是高層對政策指向的一個明確信號。尤其要說明的是，我們認(rèn)為繼最近貨幣政策的放松之后，將自2009年開始放松財政政策(一系列政策中的分方案可能于2009年中期執(zhí)行)，以刺激國內(nèi)需求，這一系列的財政政策最終可能使GDP上升1%。

明年年初最有可能的變化是：在全國范圍內(nèi)實(shí)行涉外稅務(wù)，這將會降低機(jī)械購買成本；降低個人所得稅；大幅度地增加滾動性投資，主要在農(nóng)業(yè)、鐵路、新能源和地震后。

消費(fèi)型增值稅在全國范圍內(nèi)的推行。增值稅是最重要的稅種，占據(jù)總收入的40%。當(dāng)前已經(jīng)存在生產(chǎn)型增值稅，這種稅制是根據(jù)固定資產(chǎn)的采購額來征稅，而不能根據(jù)產(chǎn)品的銷售額來征收。從2009年開始，如果增值稅轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)型，我們預(yù)期將在全國范圍內(nèi)對固定資產(chǎn)(主要是設(shè)備)的增值稅進(jìn)行返還。我們預(yù)計這種變革將使固定資本的采購成本平均下降近7%，此舉將刺激投資品的需求。這種變革每年將為企業(yè)節(jié)約1000億的成本，相當(dāng)于0.3%的GDP。

增值稅的兩項(xiàng)試水計劃已經(jīng)在華北各和內(nèi)陸的26個城市實(shí)施，我們相信會將這項(xiàng)新的增值稅政策落實(shí)到如下門：設(shè)備、油氣、金屬、船舶制造、食品加工、煤礦和高科技。

關(guān)于個人所得稅的削減，一些有影響力的政策建議者已經(jīng)指出，個人所得稅的起征點(diǎn)應(yīng)由當(dāng)前的2000元每月上升到更高水平(諸如3500元)。這將會是另一項(xiàng)顯著的減稅措施，消費(fèi)者將能少交500億的稅。主要受益者將是中等收入者，他們當(dāng)前的每月所得大多為2000元到3500元之間。對某些月入3500元的人而言，這項(xiàng)將使其稅后收入增加3.6%。對城市居民來說，這次稅改措施將促使其消費(fèi)增加0.6%。

財政投資將更多地用于農(nóng)業(yè)、鐵路、環(huán)境、節(jié)能和震后重建。之所以加大對基礎(chǔ)設(shè)施的財政投資，原因與1998年到2002年所面臨的狀況相似，那時經(jīng)濟(jì)也遭受到出口的大幅縮減。

此舉將刺激國內(nèi)需求，同時緩解經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性瓶頸。然而，財政投資所針對的特定門是有差異的：在1998－2002年期間，大多數(shù)投資用于道路，即將到來的財政政策瞄準(zhǔn)的是接下來的“新瓶頸”，包括：農(nóng)業(yè)、鐵路、環(huán)保、節(jié)能和四川震后重建(今年已撥款700億用于震后重建。我們預(yù)期2009年的財政預(yù)算還將投入更多，有可能達(dá)到1000億，占GDP總額的0.3%)。

在我們看來，機(jī)械、消費(fèi)、農(nóng)業(yè)、鐵路、環(huán)境和新能源將會是財政刺激的收益者。建筑機(jī)械和服務(wù)(這是由于增值稅與震后重建所致)門、消費(fèi)者(所得稅縮減)、鐵路(支出)、農(nóng)業(yè)(支出)以及清潔能源(鼓勵與投資)將成為接下來政策的受益者。這些門基本上不會受到外需求的影響，他們受到國內(nèi)需求和政策的驅(qū)動。并且政策將進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)需求。

(作者為德意志銀行區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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