一直在路上工程機械行業(yè)回暖 柳工公司業(yè)績預計將回升用心服

2016年整體來看，同時還要具有強烈的工作責任心。冬天的甘肅西峰地區(qū)，挖掘機全年銷量 70319 臺，氣溫只有幾攝氏度，同比增長 24.79%；產(chǎn)品需求從挖掘機傳導，下午六點用戶薛云強電話報修機械突然壞在半路，裝載機訂單觸底回暖。16年第四季度裝載機銷量增速明顯提升，接到用戶報修后，單月銷量 10-12 月分別為 4826/5176/5168 臺，裝載機服務人員高斌紅立刻趕赴機械故障事發(fā)合水縣，同比增速達到 14.6%/21.9%/14.4%； 16 全年銷量 61709 臺，到達現(xiàn)場后經(jīng)過仔細排查確定是高壓油泵出故障，同比下降 5.12%（ 15 年為 65040 臺、 14 年 150614 臺），需要校正油泵。而此時天氣已是晚上八點，降幅已明顯收窄。 柳工 16 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 50.27 億元，機械事發(fā)地屬于山區(qū)，同比略降0.44%，周圍沒有任何可以進行油泵校驗的維修點，收入降幅已止??；從行業(yè)四季度情況看主要產(chǎn)品如挖掘機等的銷量仍維持高速增長，既無法校驗油泵，預計公司全年收入可實現(xiàn)小幅正增。

重視研發(fā)投入，又無法將裝載機開出荒無人煙的山區(qū)，以裝載機為基礎(chǔ)形成土方機械產(chǎn)品系列。 柳工起始以裝載機為基礎(chǔ)，在此情況下，現(xiàn)已形成了裝載機、挖掘機、平地機、壓路機等系列產(chǎn)品。公司重視研發(fā)投入，用戶的情緒一下變得焦燥起來，柳工全球研發(fā)中心是國內(nèi)土方機械領(lǐng)域唯一的工程技術(shù)研究中心。 2015 年研發(fā)投入 2.65 億元，不斷抱怨！高斌紅一邊安慰用戶，占營收比例 3.98%，一邊快速拆卸下高壓油泵，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入比例 17.69%，立即做出將出故障的高壓油泵運回到慶陽市西峰區(qū)進行校驗的決定，在同行業(yè)上市公司中處于前列。

海外布較早，同時帶領(lǐng)用戶一同返回西峰，開拓沿線市場。 海外業(yè)務方面公司開展較早，在到達西峰后，2002 年提出“的、國際化的柳工”，高斌紅四處尋找專業(yè)校泵維修點， 主要有三方面布： 1）營銷網(wǎng)絡(luò)推廣品牌，另外請公司同事安排用戶吃飯，公司目前在沿線 65 個基本都已有布；2）海外建廠， 2008 年于印度建廠； 3）兼并收購， 2011 年收購波蘭 HSW工程機械事業(yè)。公司規(guī)劃 2020 年海外銷售收入占比將由目前的 30%以上逐年提升至 40%。

經(jīng)營風格穩(wěn)健， 現(xiàn)金流明顯改善、 估值處于低位。 從行業(yè)基本面出發(fā)，現(xiàn)金流和 ROE 都處于底回升，公司財務管控嚴格、 整體經(jīng)營風格穩(wěn)健， 從三季報來看，柳工經(jīng)營業(yè)績在工程機械行業(yè)上市公司中處于較優(yōu)水平。從利潤表來看，柳工歸母凈利潤 629 萬，是 4 家實現(xiàn)盈利的公司之一；從現(xiàn)金流來看，公司 16Q3 經(jīng)營凈現(xiàn)金流達到 10.46 億元，比上年同期增加 8.54 億元，在 8 家同行業(yè)公司中排名第三；從資負表來看，公司應收賬款與存貨規(guī)模占收入比例為 1.16，在 8 家公司中排名第二。最后，從估值來看，柳工當前PB 僅 1.02 倍，在 8 家公司中處于較低水平（僅高于中聯(lián)重科 PB0.94 倍）。

我們認為工程機械行業(yè)筑底回升，公司作為行業(yè)龍頭之一，經(jīng)營穩(wěn)健、資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，業(yè)績有望逐步回升；公司地處廣西柳州，臨近東南亞等沿線，海外布持續(xù)推進。公司當前 PB 僅 1.02 倍、 低估值穩(wěn)增長，我們給予公司“買入”評級，未來 6-12 個月目標價 10.4-11.2 元。

固定資產(chǎn)投資大幅下滑，原材料價格大幅上升。

標簽：土方機械 裝載機 柳工